去年二季度经济基数较低，今年4—5月经济指标同比增速有望进一步向好，以消费为代表的内需仍有恢复空间。

国内经济复苏延续，流动性保持宽裕，权益市场基本盘无虞。密切关注私营部门恢复情况，指数整理过程中，中长期资金可继续布局多单。

第三产业贡献支撑经济初期复苏

一季度经济数据出炉，基本可以判断经济依然处于复苏初期。一季度GDP同比增长4.5%，预计年内可达到政策目标5.0%。从大宗商品来看，近期黑色系持续走弱，观感与经济复苏的数据有所背离，主要是因为本轮复苏的结构与以往有所不同。一季度第二产业GDP同比增加3.3%，第三产业GDP同比增加5.4%。从GDP累计同比贡献率来看，疫情期间受影响最大的第三产业贡献高达69.5%，第二产业贡献仅27.1%，为40年来最低。3月服务业中住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长29.9%、11.9%，明显高于前值，3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，强于市场预期。值得注意的是，目前与疫情前比社会消费的改善仍有较大提升空间。

从投资角度来看，数据面亮点在地产竣工以及基建。地产竣工明显修复，销售面积累计同比下滑速度放缓，新开工以及施工面积数据仍无起色，形成拖累。基建投资一季度延续去年的两位数增长，水泥、石油沥青等高频数据均好于去年同期水平，挖掘机一直处于高开工状态。一季度，全国工程机械平均开工率为53.14%，按月份来看，1月开工率40.61%，2月开工率53.77%，3月开工率65.05%，呈现快速恢复态势，与基建项目开工相互印证。民间投资增速进一步下行，一季度民间固定资产投资增速仅有0.6%，低于前值，也显著低于5.1%的整体固定资产投资增速。

促进消费方向空间较大

一季度社融数据超预期，社融规模累计14.5万亿元，人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。其中，来自企业部门的新增贷款接近9万亿元，居民部门贷款仅1.7万亿元，居民加杠杆对地产的传导效果减弱。新增政府债券和新增城投债分别是1.8万亿元和0.5万亿元，在除贷款之外的新增社会融资规模中占比六成，直接体现了政府部门加杠杆的程度，与基建数据表现一致。分部门看，企业中长期贷款是当前新增信贷的主要拉动力量，另外3月份居民中长期贷款增加6348亿元，明显好于1月、2月，首次回到2021年水平。在积极的财政政策背景下，整体M2增速相对稳定，不过M2与M1剪刀差继续扩大，则意味着货币存款活期化倾向低，企业对于实际投资需求仍有进一步提升空间。

3月物价保持低位平稳运行，年内CPI同比涨幅突破3.0%调控目标的可能性较低，这意味着后期政策面在促消费方向的空间较大，短期来看物价因素也不会对货币政策的延续形成影响。4月央行在公开市场保持净投放，除了一季度降准以外，MLF也连续5个月保持了超额续作的水平。

目前指数最主要的影响因素仍在于经济复苏的持续性和刺激需求的政策推行的预期。外围环境偏弱，流动性全力配合下私营部门信心尚未完全恢复。央行一季度货币政策例会也提到国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。去年二季度经济基数较低，因此接下来4—5月经济指标同比增速有望进一步向好，以消费为代表的内需仍有进一步恢复空间。盘面上看，指数以中特估和科技类为主线，体现出了一定韧性，成交持续活跃。今日期指迎来交割，当月合约注意移仓，中长期资金可以继续多单布局。