本周以来，国内棕榈油期价引领油脂板块强势反弹超4%。笔者认为，一方面，市场对黑海粮食出口忧虑再度升温，点燃了国际油脂市场的做多情绪；另一方面，印尼考虑调整出口政策，马来西亚棕榈油库存超预期下降等，都在继续支撑国际棕榈油期价。

近期，市场对黑海粮食出口忧虑再度升温，黑海粮食协议已经延期两次，并将在5月18日到期。俄罗斯不看好黑海粮食协议前景，东欧国家相继禁止乌克兰谷物进口，乌克兰谷物出口可谓腹背受敌。从上周末开始，波兰率先宣布禁止进口乌克兰谷物以及其他十几种食品。随后匈牙利也宣布类似措施，禁令将持续到6月30日。本周，斯洛伐克成为第三个宣布禁止进口乌克兰谷物的欧盟成员国。这些国家实施进口禁令的原因在于乌克兰谷物充斥国内市场，导致价格下跌，国内农户收入受损，引发大规模的抗议活动。截至4月19日，乌克兰方面称，黑海安全走廊的谷物运输连续第二天中断，进一步增添了乌克兰谷物出口的不确定性。市场对地缘风险忧虑升温，不仅对国际谷物市场带来支撑，同时也对油脂市场带来提振。

从印尼棕榈油市场来看，印尼几个地区目前进入旱季。印尼气象局称，今年有可能出现弱厄尔尼诺现象，不会对油棕生产力造成很大影响，2023年印尼棕榈油产量预计增长。然而，在印尼生物柴油需求增长的影响下，保障国内生物燃料需求仍是首要任务。因此，印尼政府正在审查棕榈油出口政策，以便在斋月需求旺季过后管理国内供应。目前，印尼政府正在评估斋月后的DMO配套系数，有关于DMO配套系数下调的声音不绝于耳，也成为近期市场热议的话题。如果DMO配套系数下调，那么即便是印尼棕榈油产量增长，出口规模可能仍将受限，这也将有利于马来西亚棕榈油出口需求保持强劲。

从马来西亚棕榈油市场来看，随着马来西亚棕榈油产量进入季节性增产周期，同时出口需求表现偏弱，未来马来西亚棕榈油库存面临再度累积的风险。船运调查机构ITS公布的数据显示，4月1—15日，马来西亚棕榈油出口量为53.6万吨，环比下降28.72%。AmSpec公布的数据显示，4月1—15日，马来西亚棕榈油出口量环比减少33.73%。供需转弱令马来西亚棕榈油价格或面临库存压力，出口增量将主要取决于印尼出口政策调整情况。

与国际棕榈油季节性增产可能引发库存累积风险有所不同的是，国内棕榈油库存将进入季节性去化周期。目前，国内港口棕榈油库存连续4周下降。从库存绝对量来看，棕榈油库存依然处于相对高位，但考虑到进口成本不断攀升，内外价差持续倒挂，这将持续制约棕榈油进口需求。截至4月19日，国内广东地区24度棕榈油现货报价为7940元/吨，5月船期进口马来西亚24度棕榈油成本为8694.38元/吨，较国内广东地区现货价格高出754元/吨。进口利润严重倒挂，影响后续贸易商进口的积极性。目前，预计4月我国食用棕油到港量为35万吨，5月为45万吨，6月为40万吨。随着进口棕榈油到港压力减轻，国内季节性调和油需求增长有望对棕榈油消费构成支撑，有利于棕榈油库存去化节奏加快，从而推动国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油期价脚步的同时，外强内弱格局可能发生转变，内外价差有望迎来修复，棕榈油价格重心将整体上移。