一季度以来发达国家出现的银行风险事件隐患犹存，以美国为首的市场利率和债券投资组合在当前市场价值的急剧变化，进一步暴露机构业务模式的期限风险，美国硅谷银行的危机便凸显了这一点。

欧美银行体系风险犹存

在新冠肺炎疫情暴发后的美国央行放水阶段，硅谷银行采取了激进的投资策略，而去年美联储大幅升息，进一步放大了资产负债端期限错配的问题，无风险利率上行不利于长久期资产，硅谷银行账面出现大量浮亏，风险开始逐步积累。客户存款快速流失叠加流动性资产不足，硅谷银行被迫抛售美债兑现浮亏，但对仍“趴在账上”的152亿美元HTM浮亏担忧，从而引发了储户恐慌，挤兑之下硅谷银行破产。

随后风险蔓延至欧洲，为应对危机、加强美元流动性等，多国央行宣布采取协调行动，通过美元流动性互换协议增加流动性供应。目前欧美银行业危机引起的恐慌暂时平息，从美国资产负债表扩张来看，救助力度不小，但仅提供了短期流动性。当下欧美银行底层资产相对健康、资本充足率有显著提升、金融市场环境相对稳定，系统性风险或相对可控。

考虑到美国仅采取阶段性扩表+高利率的处理方法，虽然对短期危机有所缓和，但就最新美联储行动来看加息还未到尽头，利率还未转向，发达国家高利率的状况还将在未来3—6个月内维持，或使得信用紧缩成为现实。参考历史上的几次金融危机来看，在利率不断提高的过程中，金融市场风险如同滚雪球一般逐渐积累放大，一次危机的化解可能并不是真的化解，持续的信用紧缩将在系统中积累从而引发更大风险。

最近黑石集团旗下价值5.6亿美元的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）违约，这引发市场对房地产行业的关注。美国中小银行遭遇寒冬，将进一步促使商业地产承压。高盛近期研报显示，中小银行在美国经济中发挥着重要作用，资产低于2500亿美元的银行承担了美国商业和工业贷款的50%、住宅房地产贷款的60%、商业房地产贷款的80%，所以美国银行业危机中，科创和地产行业首先受到影响。同时，美国银行挤兑风潮向基础相对脆弱的区域中小银行扩散，房地产行业除了受这些银行信用收缩影响外，还面临房地产需求下滑的影响。银行体系连接实体经济和资本市场，美国银行体系崩溃，容易导致跨行业风险蔓延，严重时导致金融、经济危机。过去的经验表明，房地产市场的不景气可能会对经济活动造成较大的拖累，并大大增加金融风险。整体上海外金融系统风险以及经济不确定性加大，避险情绪仍然有利于黄金类资产。

欧美通胀担忧持续升温

在欧美多家银行破产后，目前美联储正面临两难困境：一方面，如果像处理2008年金融危机一样进行积极救市的话，通胀可能会出现二次抬头；另一方面，如果继续抬高利率，不处理银行业危机，让银行业危机发展成金融危机，甚至让金融危机演变成经济危机，美国经济会遭遇沉重打击。与此同时，市场开始押注美联储下半年会有降息动作，市场的交易主逻辑再次转变为美联储货币政策转向。

目前，利率市场定价与美联储产生了较大分歧，尽管美联储主席鲍威尔表态年内不会降息，市场却普遍预期美联储5月会进行本轮最后一次加息25个基点，并在下半年降息。可无论是从通胀数据还是从金融风险的角度来看，我们都认为市场在一定程度上过度计价了美联储转向。从最新美联储FOMC利率决议以及鲍威尔对通胀的态度可以看出，预计短时间甚至年内很难看到降息。3月底，在银行业危机稍有平息之后，美联储和欧洲央行多位官员发表言论，依旧强调抗通胀的重要性，但此次欧美银行业危机事件中，欧美央行希望通胀和金融稳定双手抓的论调加剧了其加息路径的不确定性。

在欧美通胀-薪资螺旋式上升的同时，以原油为首的能源价格出现触底反弹，无疑将加大未来发达国家通胀的压力。4月2日，OPEC+意外宣布减产超过160万桶/日。4月7日，俄罗斯方面称，其在今年3月执行了70万桶/日的石油减产幅度，这比该国此前宣称的减产规模还要高出40%。减产无疑从供应端带来油价上涨的动力，同时引发市场对通胀更难下降的担忧。就如之前提到的美联储的两难困境，美国3月非农新增23.6万人，创2020年12月以来最小增幅，已经显示随着美联储加息抑制需求，就业市场出现降温迹象，如果美联储、欧洲央行维持加息，市场对欧美经济衰退的担忧将为金价提供支撑；而美联储如果如同市场预期，在5月进行今年的最后一次加息，那么高通胀叠加美联储暂停加息，将给非孳息资产黄金带来巨大利好。

全球去美元化进程加速

美元在全球的影响力或许正在减弱，当资金从美元流出时，黄金或许会是较好的投资标的。第一，就如同美国咨询公司Spout Run Advisory顾问Greg Priddy所说：OPEC+意外减产的行动是一个“分水岭”，其经济和政治意义超出了石油市场本身。今年以来，沙特和伊朗达成双边协议；中国和巴西达成协议，不再使用美元作为中间货币，而以本币开展贸易结算；中俄能源贸易将加强本币结算，这些事件暗示着美元在国际支付中的重要性下降。第二，长期高利率的环境下，市场对美国经济存在担忧，这也是尽管今年美国利率高于去年，但美元指数没能走出2022年秋季高点的原因之一。第三，欧洲同样存在高通胀，在其利率锚定美联储但内部成员国经济分化的情况下，其经济增长前景可能弱于美国，给美元带来一定程度的支撑，但不会改变美元弱势的趋势。近年来，发展中国家以中国和俄罗期为首都在增持黄金储备，其中重要的原因就是在全球贸易体系中人民币以及卢布地位的提升，需要更充足的黄金储备来作为支付保障以及维持币值稳定的硬通货基础。

综上所述，欧美的银行体系风险事件虽然暂告一段落，但金融体系风险犹存，黄金的避险价值将在未来3—6个月内继续存在；同时海外的通胀风险也并未结束，黄金的抗通胀抗衰退价值渐显；再加上全球去美元化的趋势难以阻挡，黄金再度受到各国央行追捧。金价未来将受益于这三方面资金需求的追捧，面对2020年2070美元/盎司的历史高点，向上突破再创新纪录只是时间问题。