回顾一季度，在海外经济衰退预期和美联储降息预期等反复下，1—2月贵金属价格先扬后抑，3月在硅谷银行危机事件影响下，随着市场恐慌情绪的蔓延，黄金、美债等避险资产大幅反弹，金价突破2000美元/盎司关口。进入二季度，因芬兰加入北约加剧北欧地缘紧张局势，以及美国近期经济数据表现欠佳，强化了市场对美联储暂停加息并开启降息的预期，在避险情绪升温和美联储降息预期双重利好提振下，贵金属再度大幅上涨。展望后市，笔者认为，贵金属价格中枢仍有望上移，建议继续以多头配置为主。尤其是黄金，以下四因素表明多头情绪的稳步回升，金价有望冲击历史新高。

四因素支撑金价走势

一是避险需求将继续凸显黄金长期配置价值。虽然海外银行危机风险暂时缓和，但是在美债长短端收益率维持倒挂的情形下，此次硅谷银行等迅速破产表明海外银行系统可能存在更多问题。另外，芬兰4月4日宣布正式加入北约，成为其第31个成员国。这是自2020年北马其顿加入北约以来，北约首次扩容，俄罗斯对此回应称将采取军事行动。基于全球金融市场和地缘局势的不稳定性提升，避险需求将从长期角度继续支撑金价。

二是美联储货币政策转向将使得黄金等资产长期受益。尽管美联储5月仍有可能会加息25bp，但在高基数效应下，二季度美国CPI或显著回落，且高利率和银行业危机将大概率导致海外金融体系自发“紧信用”。从传导机制来看，海外金融体系自发降杠杆，会降低企业投资和居民消费，从而加剧美国经济下行压力，故预计四季度美联储仍有降息的可能。对于贵金属市场来说，美联储货币政策的转向将使得贵金属资产长期受益。在这一过程中，美国名义利率大概率缓慢振荡下行，但通胀率回落的兑现将令通胀预期逐步企稳，从而限制实际利率的上方空间，且未来一旦美联储进入降息阶段，不排除美国实际利率再度转为下行态势的可能，届时将给金价带来较强的向上驱动，金价有望形成新一轮涨势。

三是美欧货币政策错配，美元指数支撑削弱，也将支撑贵金属。美国经济韧性较强短期仍会支撑美元指数，但长期在美国经济下行压力加剧、美国债务问题等因素影响下，美元指数支撑将不断被削弱，从而对贵金属价格构成支撑。

四是全球央行持续净购金将为金价上行提供坚实基础。根据世界黄金协会数据，2022年全球央行年度购金总量达到1136吨。且今年1月全球央行再度净购金77吨，使得全球黄金储备规模达到35362.8吨。在以美联储为首的全球央行大幅加息和黄金价格大幅走高的背景下，全球央行逆势大举增持黄金，或意味着在俄乌冲突大背景下，逆全球化正在加剧，叠加近期海外发生的银行业危机，芬兰加入北约，均表明当前全球金融市场和地缘政治不稳定性或继续提升。因此，全球央行追求资产多元化和对冲需求，以及非美国家加速去美元化的大浪潮，黄金将继续受到央行青睐，全球央行持续净购金将为金价上行提供坚实基础。

三大风险点需重点关注

通过对上述四个利多贵金属影响因素的分析，我们认为，贵金属市场未来的风险点主要聚焦在美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等方面。其中，短期最大的风险点仍在于市场对于美联储降息的时间和路径与美联储坚定认为今年不会降息之间存在的较大分歧。

在3月银行业危机影响下，美联储放弃了加息“高一点”，但坚持了加息“久一点”，即美联储今年年底仍会维持利率水平在5.1%左右，这意味着美联储年内不会降息。但市场显然是更加悲观的，市场认为，在银行业危机和美国经济下行压力加剧下，美联储最快将于6月开始降息，且年内降息幅度高达100bp。通过比较，我们可以看到美联储在降息时间、幅度上均与市场存在较大分歧。对此，我们认为，在目前海外银行危机暂时缓和、美国金融市场尚稳定的情形下，充分就业和物价稳定仍是影响美联储货币政策转向的最关键因素。目前美国劳动力市场虽有所降温，但仍旧强劲，美国通胀亦处于较高水平，若美国3月就业和通胀数据再次表现较好，那么美联储5月再次加息25bp或板上钉钉，且美联储降息时间或晚于市场预期，降息幅度也将低于市场预期，这一风险点可能会引发贵金属短期阶段性调整。