1月底，沪胶期货2305合约一改振荡上行走势，摸高13690元/吨一线后止涨转跌，由此开启了一个半月的下探行情。截至3月下旬，沪胶期价最低回落至11660元/吨一线，累计下跌超过2000元/吨，跌幅达14.83%。

外围宏观环境对橡胶产生不利影响

为应对原油价格、食品价格和其他生活成本全面上升，2022年3月以来，美联储和欧洲央行相继开启加息周期。可以看到，过去一年来，美联储累计加息幅度达450个基点，欧洲央行累计加息幅度达350个基点。在持续超常规加息政策的施压下，虽然欧美通胀被有效遏制并回落，但还是引爆了全球金融系统的巨大风险。

可以看到，3月，美国硅谷银行和第一共和银行出现挤兑破产，诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延，原油和橡胶期货在短期内跌幅显著。美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月CPI同比涨幅放缓至6%，环比上升0.4%；核心CPI同比从5.6%回落至5.5%，但环比上涨了0.5%，是2021年12月以来的最小值。2月美国通胀水平虽有所回调，但仍远高于美联储设定的2%长期目标。美国银行业目前处于恐慌之中，美联储需要在“维持金融稳定”和“抗击通胀”之间取得平衡。美联储仍可能将稳定价格作为货币政策的优先考量，并在3月货币政策会议上小幅加息。数据发布后，市场预计，美联储在下次会议上加息25个基点的可能性将升至近85%。

较美国通胀形势更严峻的是欧洲，地缘政治冲突的不确定性和通胀压力仍是困扰其经济的主要因素。地缘政治冲突如果继续升级，将继续给欧洲经济带来供给冲击和能源危机。能源危机是推升欧洲通胀压力的重要推手。尽管近几个月欧元区通胀水平正在回落，但仍处历史高位。通胀压力导致欧洲央行不得不加大加息力度。数据显示，3月16日欧洲央行再次加息50个基点。通胀前景仍然是欧洲央行未来加息的关键因素。

在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应的背景下，上半年全球经济衰退预期加重。世界银行将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，较去年6月预测下调1.3个百分点，为近30年来第三低水平。近30年来，1.7%的全球经济增长预期仅次于2009年国际金融危机造成的全球衰退。同时，世界银行预计，2023年发达经济体经济将增长0.5%，较去年6月预测下调1.7个百分点。其中，美国经济增长预期被下调1.9个百分点至0.5%，是除1970年经济衰退期以外表现最差的一年。欧元区经济增长预期被下调1.9个百分点至零增长。此外，世界银行预计，2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长3.4%，较此前预期下调0.8个百分点；2023年全球贸易总量或增长1.6%，较此前预期下调2.7个百分点。

笔者认为，未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现。2023年欧美国家PMI等先行指标持续回落，表明欧美经济可能陷入衰退，这对橡胶等全球大宗商品将形成不利影响。

国内外产区即将迎来新一轮开割季

根据我国和东南亚产胶国的生产规律可以发现，每当旱季来临，国内外产胶区将步入低产季。可以看到，每年11月中旬以后，我国云南和海南天胶产区率先迎来停割季。而从次年的1月底开始，自北向南，越南、泰国、马来西亚和印尼也会开启新一轮低产期，胶水产出阶段性回落。直到4—5月迎来雨季后，新一轮割胶期启动，胶水产出才会止跌回升。天然橡胶生产国协会（ANRPC）发布的2月报告显示，1月产胶成员国橡胶产量小幅减少至113.18万吨，月环比小幅下降7.21万吨。而根据过去5年ANRPC发布的数据分析，2018—2022年，该组织成员国1月橡胶产量均值达98.22万吨，2月产量均值达87.63万吨，3月产量均值达74.37万吨，4月产量均值达80.64万吨，5月产量均值达83.53万吨，6月产量均值达89.51万吨。整体产量走向符合一季度低产季模式。直到二季度开始，东南亚雨季到来以后，新一轮开割期启动，新胶产量才会迎来稳步回升周期。由此预计，今年二季度随着产胶国重新开割，胶市供应压力才会企稳回升。从全年角度来看，2023年全球橡胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或出现4.5万吨的缺口，整体维持供需紧平衡状态。

然而，期货市场具有大宗商品价格预期走向的领先属性，沪胶期货在每年3月就开始提前反应新供应周期到来的不利影响，期价大概率呈现下跌走势。据统计，自2010年以来，沪胶主力合约在3月下跌概率高达84.61%，平均跌幅达6.61%。步入4—5月以后，胶价下跌概率回落至54%—62%，整体跌幅缩小至1%—2%。由此来看，新一轮割胶带来的供应增量的利空得到逐步消化，沪胶跌幅将逐渐趋缓，下跌行情步入尾声。

从产业逻辑来看，随着胶价跌破国内割胶成本线，上游种植业利润开始陷入亏损。虽说目前国内天胶产区仍处在停割期，但如果胶价长期处于低迷状态，可能会反噬上游供应端，等待开割季到来后，无疑会降低割胶的积极性。笔者认为，当前沪胶期货跌势已处在后半段，在未来供应预期减弱以及车市需求前景好转的背景下，本轮胶价继续下行空间料有限。