弱现实拖累

近期，铁合金走势振荡加剧，盘面重心不断下移。一方面，钢厂端铁合金招采节奏偏慢，下游采购消费表现不佳，铁合金高库存压制明显；另一方面，主产区铁合金厂家也陆续开始检修停炉，降负荷生产，其中硅铁厂家分布集中，近一个月以来产量回落明显。

钢厂补库节奏有待提升

自2月中旬开始，随着下游陆续开工复产，钢材供需格局转好，长短流程钢厂产能利用率持续回升，钢厂复产逻辑也带动炉料上涨。但对比黑色系各品种涨幅来看，春节后铁矿石、焦煤和废钢等炉料涨幅3%—6%不等，而螺纹钢现货涨幅仅2%，原料涨幅明显超过成材，导致钢价虽然上涨，但钢厂利润并未有明显扩张，因此钢厂对原料端仍旧维持低库生产状态。

从铁合金来看，2月钢厂硅铁和硅锰库存可用天数分别为19.8和20.1天，均处于近3年的绝对低位。上周代表性钢厂河钢集团公布了3月铁合金招标采购计划，其中硅铁招标量为1583吨（环比增加117吨，同比下降215吨），招标价8100元/吨，较2月下跌280元/吨；硅锰招标量为18800吨（环比增加3840吨，同比下降4200吨），招标价为7550元/吨，较2月下跌100元/吨。主流钢厂招采表现不及预期，现货交投情绪受到影响，也成为近期盘面走弱的原因之一。若钢价持续上涨带动钢厂利润修复，高炉和电炉复产节奏加快，叠加钢厂采购力度增加，将有望带动铁合金需求端转好。

铁合金厂家减产增多

春节前，宏观预期主导下，铁合金价格偏强运行，主产区生产企业尤其是硅铁厂家利润较为丰厚，企业开工率和产量维持高位。但节后归来，由于市场需求尚处于真空期，而铁合金产量却持续累增，铁合金市场呈现明显的供过于求格局。因此自2月开始，铁合金价格开启期货领跌、现货跟随的螺旋式下跌模式。以硅铁为例，春节前一周盘面主力合约对现货升水幅度为200—300元/吨，但春节后至今，盘面升水持续收窄，截至目前2305合约已转为小幅贴水。

现货方面，由于铁合金出厂价格跌幅大于原料跌幅，铁合金厂利润不断缩水，厂家受制于库存和资金压力也陆续开始停炉检修。目前主产区多数厂家均执行避峰生产。数据显示，截至3月10日当周，硅铁周产量为11万吨，产量连降4周，且降幅逐渐扩大；硅锰周产量为22.1万吨，产量也出现止增回落。

把握2305与2309合约反套机会

2月以来，铁合金上游原料端价格波动较大。硅铁方面，电费占比最大，2月产区结算电价每度上调1—2分不等，带动成本抬升80—160元/吨。兰炭方面，虽然2月受煤矿事故影响小幅反弹，但原煤偏弱也拖累兰炭成本，目前神木兰炭小料价格在1300元/吨左右，较2月初下跌200元/吨，折算硅铁成本下降220元/吨。目前估算西北主流硅铁成本在7200—7400元/吨，生产利润较月初大幅缩水，产区错峰停炉范围有所扩大，产量回落也阶段性缓解了市场过剩格局。

硅锰方面，锰矿受制于港口高库存和厂家低开工率，近1个月价格持续阴跌，不过鄂尔多斯化工焦节后累计上涨165元/吨，焦矿涨跌部分抵消，整体成本小幅下移。截至目前，北方硅锰成本在7000元/吨左右，南方成本在7300—7600元/吨，北方利润微薄，南方亏损，虽然厂家也有停炉减产，但由于产区分散，减产效果不明显。

总体来看，近期铁合金供应端虽有减产，但受制于下游钢厂需求偏弱，库存流转不畅，期价重心不断下探至成本区域。不过，基于今年内需复苏的宏观预期，钢材供需向好也将带动铁合金远月合约需求。近月合约受高库存和弱消费拖累，价格承压明显，建议关注硅铁2305与2309合约反套机会。若需求回暖，社会库存转降，也可关注远月合约逢低做多机会。