近期硅谷银行破产事件引发全球风险偏好降温，美股、港股下跌，A股市场一度跟随调整。不过，由于硅谷银行流动性危机对我国金融体系并无实质性外溢效应，加之1—2月国内宏观经济数据整体向好，昨日A股市场延续涨势。

图为上证指数日线走势

前两个月国内经济呈供需双暖格局

1—2月，在稳增长政策持续发力的环境下，经济逐步恢复，呈现供需双暖格局。当期规模以上工业增加值同比增长2.4%、环比增长0.12%，与官方制造业PMI生产指数大幅改善相印证。其中，2月生产指数为56.7%，环比上升6.9个百分点，反映疫情快速过峰后人员返岗复工，制造业企业生产速度随之加快。

需求端改善迹象明显。1—2月，社会消费品零售额同比增长3.5%，增速由负转正，反映消费稳步复苏。具体来看，线下服务消费复苏态势强劲，餐饮收入同比增速由负转正，回升23.3个百分点，至9.2%；商品消费回暖，但力度不及餐饮，这主要受汽车消费退坡的拖累。考虑到2月以来各地陆续出台促消费政策以及车企降价促销，汽车销售有望好转。

政策托底的效果逐步显现，推动投资增速企稳回升。1—2月，固定资产投资累计同比增长5.5%、环比增长0.72%。从分项指标来看，制造业、基建投资增速有所放缓，但仍保持较快增长，房地产投资增速同比降幅也明显收窄。其中，制造业投资同比增速回落至8.1%，主要受出口清淡以及高基数的影响。考虑到政府对高技术制造业支持力度不减，企业存在设备更新和技术改造需求，加之低利率环境下企业融资需求旺盛，预计制造业投资增速仍维持韧性。同时，基础设施投资（不含电力）同比增长9.0%，增速较前值下降0.4个百分点。今年前两个月新增专项债发行规模超过8200亿元，占提前批额度的40%以上，资金层面支持力度较强，加上春节后基建项目陆续开工，实物量加快形成，预计未来基建投资仍保持较快增速。

在疫情冲击弱化叠加地产支持政策继续加码的背景下，地产投资增速下行趋势有所遏制，1—2月房地产投资增速同比下降5.7%，降幅收窄4.3个百分点。前期地产融资端政策效果逐步显现，地产企业融资压力有所缓解，1—2月房地产开发企业到位资金同比降幅大幅收窄10.7个百分点至-15.2%。从地产先行指标来看，商品房销售面积和新开工面积累计同比增速显著改善，分别大幅收窄20.7%和30%至-3.6%和-9.4%。目前来看，房地产现金流及债务问题逐步改善，地产行业尾部风险有所降低，但短期地产边际回升空间或有限，主要原因是当前居民购房意愿仍未明显改善，1-2月居民中长期贷款同比少增3871亿元，反映居民投资需求较低迷。中长期来看，随着经济企稳回升，居民资产负债表逐步修复，在房地产销售增速止跌回升的带动下，地产投资有望实现弱企稳。

财政政策与货币政策仍将协调配合

今年政府工作报告强调，“要坚持稳字当头、稳中求进，保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。

财政政策加力提效。“加力”反映在赤字率和专项债规模均高于去年，有望支持基建增速维持较快水平。此外，中央加大对地方转移支付安排，推动财力下沉，有助于缓解基层财政困难，切实兜牢“三保”底线。“提效”主要反映在减税降费方面。报告提出，“完善税费优惠政策”“对现行减税降费、退税缓税等措施,该延续的延续，该优化的优化”。今年减税规模可能下降，政策从追求减税的规模转向增强精准性和针对性。

今年政府工作报告将货币政策基调由去年的“灵活适度”调整为“精准有力”，反映货币政策边际调整。报告强调，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展”。随着经济的逐步修复，货币政策加码发力的紧迫性下降，未来总量货币政策的操作空间有限，更多是结构性政策发力。

总体来看，海外经济动荡因素犹存，加之国内经济内生动能尚需提升，宏观政策支持力度不减，财政政策与货币政策将协调配合，促进经济稳步复苏。

美联储加息节奏放缓至25个基点

随着美国财政部、美联储、联邦存款保险公司（FDIC）及时“救市”，对相关风险进行有效处置和隔离，市场风险偏好有所提升，周二美股区域性银行股集体收涨，第一共和银行涨27.84%，创最大单日涨幅纪录，而黄金价格回落、美债收益率普遍上涨，反映硅谷银行事件的影响减弱。

经过硅谷银行破产事件，金融稳定问题将成为美联储政策决策时的核心因素之一。在美联储持续加息的背景下，中小银行流动性问题值得关注。美联储在2月议息会议上表示，对于未来加息判断从关注加息的“速度”转换为关注加息的“程度”，并表示“未来利率上调的空间将取决于多项因素，包括货币政策紧缩的累积影响”。因此，未来美联储在进行货币政策决策时，不仅要权衡通胀、经济增长以及就业，而且要考虑金融稳定问题。

作为美联储货币政策的核心因素之一，美国2月通胀数据符合预期，且环比增速再次下降，反映通胀下行趋势仍未改变。不过，当前通胀黏性较强，核心服务及非住房核心服务通胀出现反弹，导致通胀回落速度缓慢。由此，美联储将维持加息节奏，但考虑到金融系统及经济形势，加息节奏可能放缓，3月大概率加息25个基点。

总体来看，硅谷银行破产事件迎来积极进展，叠加通胀下行趋势未改，美联储预计放缓加息节奏，美元走强暂告一段落，海外风险对A股的影响减弱，未来走势更多聚焦国内基本面。在稳增长政策持续发力的环境下，国内经济持续复苏，需求延续向好态势，中长期来看，股指运行中枢有望上移。