最新公布的进出口数据表现偏弱，加之央行再提降准降息，近期国债期货迎来一波修复性行情。

政府工作报告对今年经济目标的设定明显“留有余地”，今年GDP增长目标设在5%左右，低于此前高至6%的预期。货币政策方面，稳健的货币政策要精准有力，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。相较去年的政府工作报告，货币政策较为简要，基本延续了去年年末中央经济工作会议的表述。另外，3月3日央行行长易纲在新闻发布会上表示，“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上”。短期降准概率提升。今年以来银行负债端持续承压，同业存单到期量明显高于去年，存单利率走高。3月中即将有2000亿元MLF到期，地方债发行进一步放量，降准或可在一定程度上缓解资金面及银行缺乏长期稳定资金的压力。预计央行将通过“降准+MLF续作+逆回购”等方式呵护流动性，保持流动性合理充裕。其中，降准释放长期流动性，进一步助力宽信用及信贷、社融放量，进而支持实体经济发展。

今年1—2月，我国进出口同比增速延续负增长。不过，以美元计价的出口金额同比下降6.8%，降幅较去年11—12月收窄2.7个百分点，也好于预期的下降8.3%；月均出口金额较去年11—12月环比减少15.8%，好于过去15年环比降幅的中位数19.5%。中国大陆对多数主要贸易伙伴的出口同比仍在下行，其中对美出口同比大幅收缩，但对欧元区、东盟、日韩等在内的主要贸易伙伴的出口较去年12月边际改善。与此同时，进口季节性放缓。1—2月，我国以美元计价的进口金额同比下降10.2%，降幅较去年11—12月扩大1.1个百分点，弱于市场预期的下降5.5%。进口增速偏低的主要原因是季节性因素，1—2月是经济活动淡季，进口企业不急于扩大进口。

1月以来国内经济显著修复。2月制造业PMI新出口订单指数回升6.3个百分点，至52.4%，为2021年5月以来首次高于50%的临界水平。出国游放开之后，企业积极争取海外订单，这对出口产生一定拉动。预计未来一两个月我国出口小幅提高，但下半年压力加大。制造业PMI与服务业PMI均显著回升，反映出国内经济仍然存在较强的修复动能，进口需求也将随之好转。

海外方面，美联储主席鲍威尔在国会发表货币政策报告证词，暗示若经济数据支持，则会加快加息步伐。鲍威尔的鹰派言论引发3月加息50BP的概率由前一日的30%升至70%以上，市场预期利率终点在5.5%上方，风险偏好明显受到压制。其间，资产价格大幅波动，美股跌幅扩大，美元和美债收益率走高，2年期美债收益率突破5%的关口，长短期利差倒挂程度加深。

总体上看，经济目标“留有余地”，目标设定符合现实。货币政策回归正常化迹象显现，政策基调虽未转向，但强调精准有力，存在降准可能。3月地方债发行加快，资金面中期仍有收敛压力，随着政策回归常态，资金已难再回到去年那种宽松状态。1—2月其他经济数据即将发布，届时经济修复将进一步得到验证。长期来看，期债以偏空思路对待，而短期来看，期债谨慎做多。