美国经济数据表现强于预期，通胀持续下行，经济“软着陆”预期升温，市场此前对美联储年内货币政策转向的乐观预期不断修正。美联储政策和经济预期依然是主导贵金属行情的主要因素，近期市场不断消化宏观经济改善和政策偏紧预期，利空情绪逐渐释放，白银在经历大幅回调后有望触底反弹。

宏观环境持续改善

随着防疫政策优化和春节后经济活动逐渐恢复，中国制造业持续回暖，2月制造业PMI录得52.6，上升2.5个百分点，连续两个月高于荣枯线，显示制造业景气持续上升。随着防疫政策优化，疫情对企业生产扰动逐渐减小，国内需求持续改善。中国制造业持续改善对白银价格有一定支撑。

美国经济“软着陆”预期升温，2月服务业PMI重回扩张区间，但制造业仍处于荣枯线下方，房地产领域依然偏弱，美国经济结构性特征明显。服务业回升主要是由于当前美国居民薪资增速可观，居民储蓄率维持在较高水平，美国消费支出仍有韧性，这也是近期美国零售销售、服务业表现强劲的原因。

美国2月Markit服务业PMI终值升至50.6，创2022年6月份以来新高，并扭转之前连续七个月萎缩的趋势。2月ISM服务业PMI指数终值为55.1，高于市场预期的54.5。此外，美国1月消费表现强劲，1月零售销售环比增长3%，高于市场预期的2%，前值为-1.1%，为2021年3月以来最大增幅。在通胀仍偏高、资金成本上升的情况下，美国居民仍坚持消费，需求端仍具有韧性。这也将进一步推升美国通胀，美联储将继续采取紧缩政策，利率维持在限制性水平的时间将长于此前市场的预期。

美国就业仍有韧性

美国1月新增非农就业人数大幅超出市场预期，失业率维持在历史低位，劳动力市场供不应求状况短期或继续维持。1月美国空缺职位数量维持高位，表明市场对劳动力需求仍然超过供应，劳动力市场失衡继续为工资带来上行压力，并为消费者支出提供资金，通胀回落至美联储设定的目标仍需要较长时间。就业市场何时出现实质性改善仍需数据证明，预计每个月的非农数据会带来较大日内波动，在二三季度美国非农会缓慢回落。

紧缩预期逐渐淡化

当前市场在不断消化货币政策持续紧缩预期，市场预期已经靠近去年12月点阵图的预期指引。对于美联储加息节奏，预计今年3月、5月再度加息25BP的可能性较大，如果通胀下行速度不及预期，6月份可能再次加息25BP，终端利率持续到下半年。

近期美联储官员关于加息态度仍存在一定分歧。博斯蒂克倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点，如果经济数据强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期，美联储可能在今年夏季中后期暂停加息。杰斐逊则表示，不要幻想通胀将很容易恢复到2%，这可能需要一些时间，如果通胀缓慢下降或朝着错误的方向发展，美联储将采取更多措施。

综合看，美联储政策和经济预期依然是主导贵金属价格的主要因素。市场不断消化经济改善和政策偏紧预期，白银在经历大幅回调后有望触底反弹。此外，继续关注国际政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨。