2月，铅价走势主要围绕春节后国内供需复苏展开，尽管春节期间经历季节性累库，但由于终端铅蓄电池企业春节后集中补库，导致社会库存快速下降，铅价呈先抑后扬态势。近期，外围宏观市场情绪偏弱，欧美经济数据不佳，金属走势整体陷入弱势振荡，铅价波动收窄。展望后市，一方面，在产业利润整体不高的情况下，预计供应增量有限；另一方面，由于消费端“小阳春”行情将至，铅价底部支撑较强。

国内矿山复产偏慢

考虑到矿山利润维持较好水平，市场预计2023年铅精矿市场供应将缓慢增加，与此同时，海外炼厂大概率有复产预期，矿端需求也在同步上升，铅精矿市场总体维持偏紧态势。目前来看，国内矿山季节性复产偏慢，进口铅精矿交易活跃度增加，随着铅市内外比价小幅走高，进口铅精矿亏损缩窄，高银矿仍是炼厂首选。由于炼厂存在补库需求，矿端总体偏紧，加工费小幅下调。当前国产矿加工费波动范围维持在1000—1200元/吨，进口矿加工费波动范围为40—60美元/吨，加工费小幅下行意味着原生铅冶炼加工利润有限。

去年四季度，海外炼厂集中检修导致供应端减产明显，今年一季度海外炼厂供应端恢复仍偏缓慢，2月伦铅库存从历史低点2万吨升至2.5万吨，但整体库存仍处于偏低水平。值得注意的是，德国冶炼产能恢复提上日程，托克在2月17日发布声明，在获得欧洲监管部门的批准后，完成了对德国Stolberg炼铅厂的收购，计划在未来几周内将Nyrstar Stolberg上线，Stolberg炼厂年产能为15万吨。若生产恢复正常，海外供应月度将增长1万吨，海外精铅供需缺口也将大幅缩窄。

精铅供应趋于稳定

自2月开始，河南地区新投产产能开始逐步释放产量，湖南、云南检修企业逐步恢复，新增检修有限，原生铅产量稳定恢复至24万吨。对于原生铅而言，在加工费下调情况下，副产品白银及硫酸的价格也同步下跌，当前利润率不足1%，为连续两个月环比下降。我们认为，低利润水平会限制原生铅炼厂提产的积极性，其供应也将趋于稳定，预计开工率难有明显提升。

对于再生铅，近期废电瓶价格下跌，产业利润边际改善，即便再生铅利润回升，但再生铅供应不一定完全恢复。今年受炼厂设备故障、环保问题等因素干扰，尤其是江西地区再生铅出现明显减量。尽管废电瓶供应趋于宽裕，但供应增量兑现还需关注企业实际情况及利润实际水平。因此，近期再生铅与原生价差处于持续收敛水平，铅价回调时底部支持明显。

铅市消费领域主要集中在铅酸蓄电池，目前汽车电池需求相对平稳，电动自行车电池下游集中补库推动社会库存大降。根据我们的调研，广东地区现货仓库反馈近期出货量有好转迹象，可以看到大型电池企业已恢复至满产状态，但中小型企业恢复节奏偏慢。随着春节后第一阶段补库逐步完成，近期现货成交有走弱迹象。3月，一般铅酸蓄电池市场将迎来“小阳春”行情，预计需求回归有望持续，但4月、5月将迎电池市场的传统消费淡季，今年估计也不例外。

综上所述，3月国内供需均在恢复，再生铅有回升预期，原生铅供应趋稳，消费短期回归趋势会维持，市场对小阳春行情有所期待，国内铅市阶段性累库告一段落，预计3月市场总体将维持小幅去库。此外，在海外伦铅库存整体不高的情况下，不排除铅锭出口窗口重新开启，带动国内市场进一步去库。总体上，铅价回落后底部存在支撑，但大幅去库动能不足，将使得铅价维持区间波动，预计沪铅波动区间在15000—15500元/吨，伦铅主要波动区间在2050—2200美元/吨。