半导体行业有望在下半年迎来周期性复苏

受需求恢复缓慢及美元走强影响，2月沪锡走弱，基本回吐1月涨幅，月跌幅约11.28%，伦锡月跌幅约12.77%。

市场重新定位美联储政策线路

2月，美国陆续公布非农就业、CPI、PPI等多项数据。1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近3倍；失业率回落至3.4%，创1969年以来新低，劳动参与率小幅升至62.4%。数据反映当前美国劳动力市场依旧处于紧张状态，劳动力紧缺现象持续，使薪资增速难以放缓，服务类相关通胀存在韧性。美国1月CPI同比上涨6.4%，低于前值6.5%，但高于预期的6.2%，增速连续第7个月放缓。核心CPI同比上涨5.5%，较前值5.7%有所回落。美国1月CPI数据细分项权重有所改变，食品及能源对CPI影响权重较先前有所下降，而核心CPI中房租、新车等权重有所上升，整体权重的改变或使近期持续回落的能源价格对整体通胀数据的影响淡化，短期通胀压力依旧较大。

数据显示美国就业市场强劲，经济仍存韧性或进一步支撑通胀，美联储大概率将政策利率维持高位。市场重新定位美联储加息路径，对6月再次加息25BP、终点利率上调至5.5%的预测升温，且对2023年年内降息的预测降温，美元再度走强抑制锡价。

加工费下调表明供应边际收缩

自2022年11月锡价触底反弹后，冶炼厂加工费出现多次下调情况，云南地区40%锡精矿的加工费从2022年11月的19000元/吨下降4500元/吨，至14500元/吨。从冶炼成本来看，锡冶炼中存在3%的磨损消耗，随着锡价走高，损耗费用亦增加，冶炼成本上移。但是加工费出现连续下调的情况，表明锡矿供应紧张，同时全球锡矿在2025年前无大项目产出，整体供应增量有限。

下游订单较少之下现货成交疲软

由于疫情管控优化调整，年后员工返工时间相对较晚，部分更是请假至正月十五之后，电子终端复工时间晚于往年。同时，海外需求走弱，出口订单较少，电子终端需求疲软。根据我们走访东莞、深圳一带焊锡企业的了解，目前终端需求偏弱，向上传导焊锡订单亦较少，同比减少三成左右，因此焊锡厂需下调加工费争取订单，市场竞争较为激烈。

受下游订单较少、需求未出现明显改善影响，现货市场成交偏冷清，现货升贴水维持在平水附近，较之前的现货高升水明显下降。同时锡价近期波动较大，下游企业一般以刚需采购为主，做库存意愿较低，210000元/吨为下游心理预期价位，挂单成交价格多见于此价位。

对于后期的消费预期我们较为乐观。从行业周期来看，半导体行业目前正处于筑底阶段，有望在下半年迎来行业周期性复苏，家电消费亦有望在地产回暖后获得提振，增加对锡的消费需求。

高库存压力有望在旺季缓解

由于现货成交清淡，仓单和社会库存不断增加。春节前现货出现贴水情况，此时盘面存在期现套利空间，贸易商交库意愿上升，仓单大幅增加。截至2月27日，上期所仓单共计7858吨，较去年年末约增加3192吨。社会库存自2022年9月触及低点后回升，2023年2月24日已达到10126吨，增加7360吨，基本达到2021年年初的高点。由于3月是商品的传统旺季，后续在供减需增的情况下，市场有望逐步去库。

综上所述，在供减需增的背景下，锡价有望在下半年迎来下一轮行情，但需求无明显改善和库存消化前，锡价仍以宽幅振荡为主，主力可以参考200000—230000元/吨区间。