2月以来，郑棉出现回调走势。在此之前，郑棉连续反弹了3个月。那么，郑棉回调的原因是什么？后期怎么走？

回顾历史行情，郑棉与美棉去年维持振荡下跌格局至10月末，郑棉最低跌至 12270元/吨附近，同期美棉最低跌至70美分/磅关键点位，之后强势反弹，郑棉受其影响同步反弹。去年11月中旬，随着国家防疫政策进一步优化，央行与银保监发布16条支持房地产市场平稳健康发展的金融措施，市场对2023年国内经济回暖信心倍增，棉花消费预期同步抬升。此时棉价仍处历史低估值水平，新棉虽然确定增产但供应后移，春节前诸多利多因素引发郑棉持续上行至14300元/吨附近。下游纱厂原料棉花与成品棉纱库存均较低，节后订单回流推动纱厂补库或助推棉价上行，加之春节前贸易商及部分下游企业提前备货使得市场相对火热，棉价再次启动上涨行情。春节后订单恢复有限，不及此前预期，同时远高于预期的美国非农数据使市场担忧增加，造成商品普跌，棉价下调。

对于后市，笔者认为，年度视角下棉花供需仍偏宽松，棉价或将在持续数月的消费验证中维持振荡，随后将在4月、5月消费情况逐步尘埃落定时步入下行通道。

供给端方面，综合各家机构数据，2022/2023年度棉花全国总产量同比增产11%，未来仍有调增可能。全国棉花交易市场数据显示，春节后加工厂恢复较快，截至2月14日，新疆棉花加工量达到541.59万吨，同比增加18.07万吨，以当前速度预计在3月中旬能基本完成加工工作。同期新疆棉花公检量达到507.24万吨，同比落后2.62万吨，预计在4月上旬能基本完成公检工作。近几个月由于巴西棉陆续到港，棉花进口量呈现季节性增加，本棉花年度9月至12月累计进口57万吨，同比增长20万吨。但由于内外棉价倒挂，我国对外棉采购量较低，未来到港量将有所下降。在暂不考虑国储的情况下，总体上供应高于上一年度。

从需求端看，国内终端纺服市场分为外需市场和内需市场。外需方面，受海外宏观衰退预期影响，其纺服需求下降，我国出口订单同步萎缩。海关数据显示，去年9月至12月累计出口纺织服装1027.57亿美元，同比降低141.8亿美元，降幅12.1%。由于上一年度出口数据基数较高，且海外衰退趋势短期难改，后期纺服出口累计值预计维持此降幅。内需方面，去年年底以来，国内各地均快速恢复正常状态，人员及货物流动增加，经济逐步回暖。世界货币基金组织在1月末发布的《世界经济展望报告》中预测中国2023年GDP增速5.3%。笔者推算， 2022/2023年度棉花总需求相比上一年度将有所下降，期末库存累积，库消比抬升，棉价承压。

元宵节后纱厂、织厂订单有所回暖，但回暖程度有限，缺少长单，企业对后期需求多持观望态度。即便当前纺纱利润尚可，补库意愿也并不强烈，在订单没有大幅好转前，棉价上方高度受限。

由于“金三银四”未至，消费恢复情况尚不明确。此外，棉纺织信息网数据显示纱厂棉纱库存约17天，仍处低位，织厂棉纱库存处历史中位约14天，但绝对值较低，对棉价有所支撑。因此，若下游需求无大幅转变，棉价走势将维持振荡，直到消费情况趋于明朗时才能确定方向。笔者认为，棉价逐步走弱的可能性更高，重点关注需求恢复情况。