近期，部分主力耗氯装置提升负荷对液氯市场形成支撑，而氯碱企业成本变动不大，综合利润水平提升，氯碱企业生产积极性较高。不过，节后烧碱下游企业处于缓慢恢复状态，整体需求表现不及预期，多数企业维持刚需采购。当前，烧碱行业整体库存处于历史偏高水平，叠加阶段性出口订单匮乏的影响，烧碱供需面维持偏弱态势，价格持续下行。随着“金三银四”传统工业品需求旺季将至，关注烧碱下游企业复工后带来的补库需求。

计划投产规模较大

数据显示，截至2月16日，国内样本企业（产能占比70%）库存约41.81万吨，环比增长1.93%，同比增长100.05%。当前，库存处于历史偏高水平，企业库存压力较大，而氯碱企业的生产综合毛利尚可，以主产地山东地区为例，上周氯碱企业周毛利在830.5元/吨，日度毛利率28.04%。当前，烧碱价格偏弱运行，氯碱企业的利润回升，主要得益于液氯价格上涨。在耗氯装置开工意愿提升的状态下，阶段性来看，氯碱企业综合开工率仍将维持偏高水平。虽然部分区域阶段性有检修预期，但是从近几年烧碱的月度生产情况来看，3—5月企业生产积极性相对较高。此外，氯碱企业的生产综合利润较好，预计短期货源供应充裕，烧碱下游需求的恢复进度成为库存压力能否有效缓解的关键。另外，从中长期来看，2023年烧碱仍有397.5万吨的新增产能投产计划，产能增速约8.5%，计划投产规模较大，在出口预期回落的背景下，内需增速显得尤为重要。

下游内需恢复缓慢

烧碱的下游消费主要包括氧化铝行业、印染化纤行业、化工行业、造纸行业等。其中，氧化铝占比最大，约29.3%。近几年，氧化铝行业产能扩张速度较快，2022年新增产能将近1000万吨，2023年预期新增产能410万吨，1吨氧化铝对应烧碱需求约0.15吨，氧化铝快速投产对烧碱需求形成一定支撑。在此背景下，氧化铝行业利润受到压缩，节后至今整体开工负荷提升缓慢，对烧碱的采购积极性不高。印染化纤行业开工季节性恢复明显，印染厂基本已经处于正常生产状态，开工迅速提升，但是订单多以冬季补款为主，春夏季新单预计将于2月底、3月上旬陆续到达。

出口订单预期回落

2022年，烧碱市场整体维持偏强运行，部分原因在于出口增量明显。数据显示，2022年烧碱累计出口总量321.4万吨，同比增长216.8%。我国是全球最大的烧碱生产国，其次是北美和欧洲地区，我国烧碱产能约占全球总产能的45.5%，产量约占全球总产量的48.9%。从2011年开始，我国的烧碱出口整体维持振荡下行趋势，最近5年我国年均出口量不超过150万吨。不过，2022年欧美地区能源价格高企，烧碱的生产成本明显增加，开工负荷大幅下滑，烧碱处于供不应求的状态。

国内烧碱价格优势明显，出口利润空间较大，出口订单大幅增加，甚至超过2011年的水平。然而，2022年下半年尤其是四季度，欧美能源价格回落，烧碱的生产成本降低，外盘价格也跟随下跌，但是外盘的装置恢复仍需时间。我们预计，2023年我国烧碱出口将出现一定程度的回落，但是仍将高于近几年平均水平。

综合来看，短期烧碱市场供应货源充足，企业库存压力较大，而下游内需恢复缓慢，出口提振有限，阶段性维持供大于求的状态，预期烧碱价格仍将维持偏弱运行，但是“金三银四”传统旺季将至，需求恢复后供给压力会逐步缓解。从中长期来看，在供需双增的情况下，重点关注需求恢复情况以及烧碱新产能投放进度。同时，作为国内耗氯最大的PVC，对氯碱—PVC产业边际成本影响较大，需持续关注氯碱—PVC产业边际成本变动对产能利用率的影响。