上周A股市场主要指数出现调整。短期看，市场缺乏基本面驱动因素，指数将延续振荡走势。中长期看，海外通胀下行和国内经济复苏趋势不变，市场调整空间有限。

上周A股市场冲高回落，主要指数均下跌，创业板和科创50指数跌幅较大，上证50指数跌幅较小。从风格上看，价值风格表现好于成长风格。

市场风险偏好回落

近期市场出现调整。16日午后指数大幅跳水，两市成交额放大至近1.2万亿元，创近期新高。在A股大幅调整的过程中，北向资金并未大幅流出，16日仍净流入67.94亿元，港股波动幅度也相对较小。因此，笔者认为此次调整的主要原因是外部因素影响下，风险偏好快速回落，市场情绪波动引发部分资金获利离场。ChatGPT概念是近期市场主线，累计涨幅较为可观，交易拥挤度较高。上周由于ChatGPT概念集体跳水，资金止盈欲望强烈，市场情绪不稳并向其他板块传导，从而引发市场大幅调整。

前期受美联储加息放缓和国内经济复苏预期推动，A股整体反弹幅度较大，尤其是小盘风格表现更为突出。2月份以来，由于市场对“强预期”充分计价，短期缺乏驱动因素，港股率先展开调整，整体市场情绪较为脆弱。

从国内经济基本面看，复苏仍需要更多数据的持续验证。1月新增社融5.98万亿元，高于市场预期，尤其是信贷大幅多增，但延续了企业和居民部门分化的走势。企业信贷表现突出，居民部门表现一般，说明地产销售、居民消费修复仍需时日，居民信心尚未完全恢复。地产方面，30大中城市商品房销售尚未出现明显改善，但从带看量、成交量看，二手房市场已率先回暖，后续继续观察能否进一步向新房市场传导，并带动房地产市场复苏。

美联储加息预期升温

近期美国公布的通胀、零售数据等均超市场预期，市场对美联储货币政策的乐观预期有所修正。1月美国CPI同比上涨6.4%，预期6.2%，前值6.5%，季调环比0.5%，预期0.5%，前值0.1%，显示出通胀仍有韧性，支持进一步加息。但考虑到1月通胀数据涉及统计口径调整，公布之前市场对通胀数据韧性较强已经有一定预期。分项看，能源价格反弹，能源环比上升2%，上月为-3.1%。食品环比上升0.5%，维持较高水平。住宅环比上涨0.7%，前值0.8%，主要居所租金和业主等价租金均上升0.7%。虽然住宅项是最大贡献项，但环比涨幅出现小幅回落。核心商品环比上升0.1%，前值-0.1%，为去年10月以来首次实现正增长。从零售数据看，居民消费需求仍然强劲。美国1月零售销售额环比上涨3%，高于市场预期的2%，并大幅高于12月的-1.1%，是2021年3月以来的最大涨幅。另外，美国1月PPI环比上涨0.7%，超出市场预期的0.4%，创去年6月以来新高。

总体看，1月CPI和PPI超预期，劳动力市场仍然紧张，零售数据强劲，均说明美国通胀韧性较强，经济“软着陆”概率增加。一系列数据公布后，多位美联储官员也发表鹰派言论，使得市场的乐观预期下修，美联储加息持续时间可能更长，加息终点可能更高。根据CME美联储观察，目前3月加息25个基点的概率为81.9%，而加息50个基点的概率上行至18.1%，预计6月仍会加息25个基点。虽然通胀回落趋势不变，但美联储降息时点仍待确认，美元指数也再度振荡走高，人民币汇率承压。在1月北向资金放量流入后，近期流入速度有所放缓，而内资尚未接力，A股结构性行情特征明显。

图为北向资金周度流入统计

短期看，市场缺乏基本面驱动因素。美国经济数据强劲、通胀韧性使得乐观预期下修，美元指数再度走高，北向资金流入放缓。国内方面，市场仍在观察经济复苏强度，等待更多数据验证。市场风险偏好出现明显回落，短期指数将延续振荡走势，IM以逢高减仓为主。中长期看，海外通胀下行和国内经济复苏趋势不变，因此市场调整空间有限。