经济复苏预期兑现

经济复苏逻辑已在A股前期的运行中体现出来。未来，在消费与需求逐步恢复的背景下，居民端资产负债表收缩，其投资从风险资产转为安全资产，加之业绩预喜公司占比可能回落，A股预计延续振荡行情。

A股市场经历了低谷后逐步恢复的过程，当前市场运行较为平稳。

居民端资产负债表有所收缩

上证指数去年12月23日至今年2月1日持续23个交易日，涨幅为8.10%。行情核心逻辑有两点：一是疫情管控放开和房地产防风险政策陆续出台的影响下，国内经济复苏预期强烈；二是美国通胀见顶，加息步伐预期放缓。

1月数据表现超预期，PMI强势站回50荣枯线上方，生产与需求分项分别回升5.2个百分点和5.47个百分点，其中新订单指数快速回升7个百分点，至50.9%。得益于疫情管控放开及春节期间消费回暖，非制造业PMI快速回升12.8个百分点，至54.4%；服务业PMI快速回升14.2个百分点，至51.6%。从高频数据来看，地铁客流量恢复，外出旅游人数同比大幅增加，春节期间影院爆火，建筑业景气度回升。不过，从最新公布的社融数据来看，虽然新增社融超预期，形成“开门红”，但分项数据显示宽信用预期仍然偏弱。

政策层面，多地积极推出稳经济政策。1月28日，国务院召开常务会议，深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，实施好原定延续执行的增值税减免政策。同一天，广东召开2023新春开年第一场会议，动员全省投入高质量发展。此外，上海、江苏和辽宁等地接连发布1号文件聚焦稳增长、促改革、纾困市场主体、优化营商环境。

虽然整体经济数据向好，消费也有较强好转动力，但长期来看有待观察，原因在于居民端资产负债表收缩。居民心态转为保守，数据显示，居民端存款更加积极，而贷款持续走弱，不论短期消费贷款还是中长期住房贷款，都出现较大规模回落。从现金流量表角度来看，居民显著增持存款、货币基金等安全型资产，同时减持股票、基金、房地产和贷款等资产。企业端相对积极，存款下降，贷款尤其是长期贷款增加。

北上资金大举流入阶段性结束

此轮A股上涨行情中，北上资金成为最主要的推动力量。北上资金1月4日至2月2日连续17个交易日持续流入，合计净流入1516.02亿元，超过2022年全年的900.20亿元。杠杆资金方面，买入额自元旦后连续攀升，市场情绪高涨。与之形成对比的是，国内公募基金相对弱势，1月新成立基金仅20只，其中股票型基金3只，合计39.96亿份；混合基金7只，合计53.56亿份。新发基金量为5年来最低值，一方面居民端避险情绪升温；另一方面公募基金仓位较高成为吸筹的阻碍。现阶段，北上资金大举流入状态阶段性结束，加大了市场存量资金的博弈，预示着振荡行情将成为阶段性常态。

业绩预喜公司数量占比可能回落

截至2月13日，共计2701家公司披露业绩预告，其中1084家公司业绩预喜，约占总披露公司数量的四成；1606家公司业绩预悲，约占总披露公司数量的六成。相较半年报，此次业绩预喜占比低于半年报2.6个百分点。鉴于业绩优异公司更趋向于提前披露业绩，故业绩预喜的公司占比可能较半年报披露数据回落更多。由于第一轮疫情感染后经济受到的影响较第二轮更大，年报业绩披露可能不及预期。

结合上述因素综合分析，A股后期仍将区间运行，市场以结构性行情为主。策略方面，基差收窄拉低雪球收益，但降低套期保值成本，套期保值获取α收益不失为一个较好选择。