本月，我们进一步调整了2022/2023年度全球糖市供需结构，将全球食糖市场过剩量继续下调至50万—100万吨，之前一期预估值为250万吨，即新年度全球糖市将呈现的是一个微过剩局面。同时，我们认为全球糖市在2022/2023年度前半程将处于持续偏紧张的市场状态当中，也即在4月份之前全球糖市将是偏强的；当时间推进至4—5月份（巴西糖厂全力开工后），市场才会逐步转为偏宽松的状态。

国际市场

长假前后，国际市场重磅消息迭出且集中作用在一个方向，是国际糖市场持续走强的直接原因。

首先，据印度当地政府官员透露，由于强降雨损及甘蔗产量，印度主要产糖邦马哈拉施特拉邦糖厂的压榨时间或较去年缩短45—60天。2022/2023榨季马邦预计产糖1280万吨，低于上榨季的1380万吨。另外，印度本榨季至今仅发放了610万吨出口配额，目前糖厂已签订570万吨出口合同，新年度印度出口不足成为国际市场首要担心的问题。需要注意的是，印度方面最新数据显示，到目前为止印度各主产邦同比都实现了增产，这与印度官方减产论调不符，值得投资者加大关注。

其次，1月下旬开始，卢拉政府持续调整能源方面的政策，基本都利多食糖。先是，巴西国家石油公司（Petrobras）宣布，将从1月25日起将向经销商销售的汽油价格上调7.5%。汽油的平均价格将上升到每升3.31雷亚尔，每升上涨0.23雷亚尔，这是卢拉政府首次上调汽油价。然后是，2月2日晚间巴西农业部网站发布的一份报告显示，巴西新政府决定立即终止乙醇进口免税政策（该政策上届政府执行了11个月）。即从2月3日开始至2023年结束，巴西进口乙醇关税将为16%；到2024年，这一税率将升至18%。卢拉政府连续操作，很大可能会提高国内能源价格，提升生产甘蔗乙醇的吸引力，从而导致白糖产量不及市场预期。

根据最新的糖醇比计算，巴西含水乙醇折糖价仅在16.89美分/磅附近，较原糖3月合约报价依然低了近4.4美分/磅，竞争力依旧不足。因此，我们认为巴西糖厂在未来的2023/2024年度还是会偏向多产糖，预计新年度巴西糖厂甘蔗制糖比率最终会落在44.5%—46.5%的相对偏高区间，与2022/2023年度保持相同的水平。

最后，2022/2023年度北半球甜菜种植恢复整体相对有限，欧洲地区减产依然明显。法国已禁止甜菜种植者今年再次使用一种因对蜜蜂有害而被禁用的农药。此前欧盟法院驳回了此类农药使用的豁免，此举恐导致欧洲甜菜种植进一步下降。

国内市场

国内消费端，2023年疫情防控政策转向将是影响国内供需的重要变量，对白糖消费端的影响不可忽视。我们认为疫情防控政策转向对食糖消费方面的影响是正面的，预计2023年国内市场消费量将恢复到1550万—1570万吨的水平。

国内进口方面，春节前后巴西、泰国运费及升贴水都有了明显的下降，较去年高峰期都有了50%以上的降幅，对于国内进口端来说，实际进口成本下降是有利于国内进口的，因此，我们预估2022/2023榨季国内进口量可能继续维持高水平。当然，订单上升会造成原糖市场供应偏紧张，近期国际原糖价格持续暴涨多少也是受到了运费及升贴水下降的影响。

从成本角度看，国内糖市场在糖厂生产成本区域获得了强有力的支撑，即5450—5650元/吨区间成了较为明显的支撑带，成本因素在此阶段所起的作用非常清晰。

盘面表现

从盘面上看，短期内郑州盘面大幅走高，给了市场较大好的进场套保机会，盘中确实有不少资金主动进场，进行了锁仓。不过，上周由于资金进场积极，期现差有所收缩，目前期现差在100元/吨左右，虽然依然处于可操作区间，但盘面给出的期现套机会已不及前一周好。技术上，预计随着市场继续上行，盘面价格进入5900—6100元/吨区间会吸引来更大的套保盘，因此，后期市场继续上升的压力会明显增大。

本阶段国内市场的上升行情实质是由原糖暴涨所引领，因此，未来国内糖价能走多高，主要还是看本轮国际糖市的多头行情可以维持多久，现在看来，在巴西新榨季开始前，市场整体偏紧局面会继续得到维持。未来市场存在较大变数的时间段会是在3月底至4月初，届时巴西产区将转入2023/2024年度，巴西糖厂是否如期大量生产食糖将成为影响国际糖市的关键因素。