本周三大油脂期价止跌反弹，棕榈油强势领涨油脂板块，主力合约2305盘中逼近8200元/吨，周一周二连续两日大幅反弹，累计涨幅超过8.5%。棕榈油期价在本周反弹的过程中伴随着资金的减仓，这说明棕榈油期价的上涨主要是因为空头离场减轻了期价的反弹压力，而并非是资金入场的推动。说明市场资金没有明显的方向性预期，只是悲观的情绪较此前有所减弱，制约了棕榈油期价继续下行的空间。那么市场情绪什么时候能转好呢？棕榈油期价是止跌反弹还是转势向上呢？需要关注来自基本面的几个重要拐点。

首先是马来西亚棕榈油的库存拐点。从历年马来西亚棕榈油的库存变化趋势来看，每年的11—12月将会迎来年内的库存峰值，并在次年的1—2月进入库存下降期。2019年以后，马来西亚棕榈油库存拐点提前至11月，一方面是受到天气因素和劳动力短缺的影响，产量明显受损，虽然年内的产量峰值依然出现在10月，但从绝对量来看，2019年以后的棕榈油月度产量峰值明显低于此前年份，并在11—12月开始出现明显下降；另一方面，2022年马来西亚棕榈油出口保持强劲，尤其是在7月以后，出口逐月增长，马来西亚棕榈油出口需求强劲进一步加速了库存拐点的出现。因此，我们看到，在市场预计11月马来西亚棕榈油库存将小幅攀升之后，马来西亚棕榈油局给出的库存数据确是不升反降，这也意味着库存峰值已经在10月出现。

从12月棕榈油供需数据预估来看，预计马来西亚12月棕榈油产量将延续11月的下降趋势，但高于2021年同期水平。同时，马来西亚棕榈油出口或将放缓，出口降幅与产量基本相抵，12月棕榈油库存预期将下降至217万吨，延续11月的下降趋势。随着马来西亚棕榈油库存步入下降周期，库存对价格的压力也将随之减轻。

其次是印尼从2023年1月开始实施B35的生物燃料强制掺混政策。印尼政府如果实施B35政策，印尼国内棕榈油制生物柴油的需求将迎来增长。印尼能源部为2023年分配了1315万千升棕榈基生物柴油，比2022年分配的1102万千升增加了19%。2022年印尼生物燃料的实际掺混率为28.6%，生物柴油中棕榈油的使用量为947.6万吨，如果2023年印尼的B35政策能够落地实施，在掺混率能够达到35%的情况下，印尼生物柴油中棕榈油的使用量将攀升至1160万吨，占印尼国内棕榈油产量的25.5%。按照印尼棕榈油局（IPOB）的预测，2023年印尼棕榈油产量将同比增长3%至4810万吨，出口量预计同比增长8%至3350万吨。如果印尼B35政策如期落地实施，在避免库存受损的情况下，将挤占一部分出口份额，令市场对印尼出口存在调降预期。

最后是国内棕榈油库存拐点。目前正是国内棕榈油供需最弱的时刻，截至12月27日，国内棕榈油港口库存继续攀升至106.2万吨，为2014年8月以来最高。随着国内棕榈油库存压力的不断释放，目前无论是按照现货还是期货盘面计算，进口仍处于亏损状态。2023年1月马来西亚棕榈油进口成本7931元/吨，对照国内广东现货价格7710元/吨亏损221元/吨。随着贸易商进口步伐放缓，国内棕榈油港口库存继续攀升的速度将出现明显放缓，2023年1月是否会迎来棕榈油库存拐点需要密切关注。

整体来看，东南亚棕榈油减产预期下，出口降幅收窄，马来西亚棕榈油库存拐点已经出现。此外，印尼棕榈油库存同样下降，印尼棕榈油制生物柴油需求增长的预期可能削弱印尼棕榈油的出口规模。国内棕榈油正处于供需最弱的时刻，令棕榈油期价在跟随国际市场波动的同时，表现弱于国际市场。整体上，在库存增速放缓和需求修复预期双重推动下，远期2305合约受此提振迎来反弹，在国内基本面尚未改善前，棕榈油以超跌反弹思路对待。