供需面临错配风险

虽然市场看好棉花长期需求前景提振郑棉期价走强，但2023年一季度国内棉花需求恢复力度可能不大，预计棉价上方空间有限。

11月以来，郑棉期价振荡走强。目前，郑棉主力2305合约已回升至14000元/吨上下运行。笔者分析认为，我国优化调整防控政策令市场看好棉花长期需求前景，叠加春节前下游企业备货，提振郑棉期价走强。

国外纺织订单好转力度不及往年同期

11—12月，ICE棉花3月合约基本维持在80—90美分/磅区间振荡运行。尽管高粮棉比价令市场对下一年度美国及全球植棉面积预期削减，以及印度新棉上市缓慢令其产量高估的风险增加，但弱需求仍对棉价上方空间有着较强制约。美棉周度出口签约数据已经连续6周走低，我国一再大量取消美棉出口签约订单。最新周度出口数据显示，截至12月15日当周，我国取消3.28万吨2022/2023年度美棉出口签约订单，致使当周2022/2023年度美国陆地棉周度签约量净取消1.99万吨，给市场带来利空影响。

目前，亚洲纺企开工率处于低位有待恢复，虽然局部纺织订单有好转迹象，但力度不及往年同期且持续性存疑，下游纺企整体经营状况不佳。据ITMF最新调查，11月全球纺企平均业务状况进一步转差。同时，全球纺企对未来6个月的预期仍不乐观，只是没有进一步下降。2023年上半年，全球面临经济衰退压力，美国纺织服装也进入去库存周期，所以2023年一季度乃至上半年的消费仍将面临较大压力。目前来看，需求面的弱现实还在持续，这将继续对ICE棉花形成制约。

国内纺企对原料补库存在谨慎的心理

近期，下游棉纱市场价格有所回升，累计涨幅在500—1000元/吨。纺企即期生产亏损幅度缩小，棉纱库存快速下滑。截至12月22日，纺企的棉纱库存平均降至不足10天的历史同期低位水平。虽然目前国内纺企开工率进一步下滑至平均不足四成的水平，生产受到影响，但春节前备货需求增加以及市场对长期消费存在向好预期，中间商及织厂补库需求增加，从而使得纺企的棉纱库存大幅下降。

随着春节前的备货持续，织厂的棉纱库存已快速攀升至平均13.5天的偏高位置。而坯布库存虽有去化，但远不及纺企的棉纱库存去化幅度那么大，目前仍在平均36.2天的高位水平。由此可见，织厂的产品端去库压力仍大，后续新增订单不多且依旧以小单散单为主。综合纺企情况来看，纺企棉纱库存快速下降并非是终端实际消费的改善，而更多是库存的转移，由纺企转移至织厂和中间商。目前，随着春节前备货陆续完成，市场采购热情出现明显的降温迹象，纺企对产品继续提价的难度增大。面对新增订单不足以及2023年上半年的消费存在不确定性，纺企对原料的补库存在谨慎心理。

虽然国内棉花现货价格有所上涨，但涨幅不及棉花期货，基差走弱，目前期现价格基本回归。根据市场情况分析，新疆籽棉收购基本结束，轧花厂皮棉成本也已经固定，平均在12500—13000元/吨。截至12月22日，新疆棉累计检验238.64万吨，同比下降43%，占新疆棉预估产量的42%；新疆棉累计加工379.4万吨，同比减少16.24%，占新疆棉预估产量的67%。虽然新疆棉累计加工量和检验量同比降幅不断收窄，但由于公检上市进度偏慢，新棉在流通领域的供应压力还没有完全体现，目前还有大量棉花积压在轧花厂。

从相关机构对阿克苏、喀什、昌吉、奎屯等部分涉棉企业的调查来看，截至12月下旬，皮棉现货销售进度普遍低于20%（含手摘棉）。轧花厂库存压力较大，销售及逢高套保积极性较好，这将限制郑棉上涨空间。然而，随着时间推移，新棉公检上市量将不断加大。截至11月底，全国棉花商业库存为368.47万吨，环比增加136.44万吨。由于新疆棉供应压力后移，商业库存高点可能在2023年2—3月出现，并将高于2022年同期，达到历史高位水平，届时流通领域的供应压力也将显现。

从需求来看，虽然国内防疫政策优化提振市场信心，以及春节前的备货令棉花需求有所改善，但考虑到感染人数快速提升，2023年一季度国内棉花需求恢复力度预计不大。同时，外需仍面临着全球经济衰退以及美国纺织服装渠道去库的压力。笔者认为，2023年一季度棉花供需面临错配风险，预计棉价上方空间有限，短期缺乏持续上涨基础。