观察针叶浆发运量修复状态

目前来看，在加拿大浆厂恢复正常产量和发运量之前，针叶浆供应端维持偏紧状态。同时，下游需求情况弱于去年，行业利润率同比大幅下降，纸企开工积极性不高，终端以去库存为主。

图为纸浆产业链周期性变化

11月中旬以来，纸浆价格强势反弹，多个合约已经突破前期的宽幅振荡区间。究其原因，国际端纸浆新增产能开机频频推迟，针叶浆发运量维持偏低运行，同时市场对需求好转存在预期。另外，现货流通资源持续偏紧，期现价差已经收敛至升水状态，当前期货合约持仓量整体偏高。

供应端维持偏紧态势

PPPC发布的数据显示，自今年二季度开始，全球20个主要产浆国化学浆发运量同比上涨，1—10月化学浆累计发运量为4245万吨，同比增长3.3%，10月化学浆发运量为415万吨，同比上涨2.3%。其中，针叶浆同比下降1.1%，阔叶浆同比上涨5.3%。针叶浆和阔叶浆的发运量存在明显分化，针叶浆供应端的矛盾较为突出。

从主要出口国的针叶浆出口情况来看，根据2021年针叶浆出口数据排序，全球主要针叶浆出口国依次为美国、加拿大、瑞典、芬兰以及智利等。从各主要出口国今年前7个月针叶浆出口量的累计同比来看，加拿大以及北欧一些国家的出口量下降。其中，加拿大针叶浆出口减量最明显，较去年同期出口减少33万吨。加拿大Canfor公司发布的季报显示，当前纸浆产量和发运量均较往年偏低，产量端受一些纸浆厂停业维修的制约，发运量则受加拿大BC省物流短缺的制约，预计年底前不会出现明显好转。

行业利润率明显下降

10月，我国机制纸及纸板产量为1151.5万吨，环比增长2%，同比增长7.3%，同比连续增长2个月。1—10月机制纸及纸板产量为11294.2万吨，同比下降1%，同比连续5个月下降。今年下游需求情况明显差于去年，传统旺季持续时间不长。从细分品种来看，截至11月底，除白卡纸因产能释放产量环比上升3%外，生活用纸、双胶纸以及双铜纸的产量环比均有所下滑。各类纸品的开工率出现下降，目前均处于历年偏低位置。双胶纸受出版招标订单支撑价格走势较为平稳，其余纸种价格明显走弱。当前原料成本传导不畅，行业利润率明显下降，企业生产积极性不高，企业库存高位运行。

从周期角度来看，10月我国造纸及纸制品业利润额累计同比下降40.3%，当前处于我国造纸行业利润周期的底部位置。由于国内需求较差，11月造纸及纸制品业PPI同比继续下降，从价格周期变化来看仍有进一步下降的空间。虽然10月产成品存货同比有所反弹，但整体下降趋势难改，处于库存周期中的主动去库阶段。后续的发展路径为，下游需求延续弱势形态，行业利润维持低位振荡，产成品价格进一步下跌倒逼原料价格下降，叠加供应端修复，纸浆价格将打开下降通道。紧接着，在产成品价格筑底后，进入被动去库存阶段。在库存筑底后，形成纸浆价格下降的底部位置。

综上所述，全球纸浆发运量的主要矛盾在于针叶浆，在加拿大浆厂恢复正常产量和发运量之前，针叶浆供应端维持偏紧状态。同时，下游需求情况弱于去年，行业利润率同比大幅下降，纸企开工积极性不高，终端以去库存为主。在供需双弱的格局下，短期政策端给市场带来想象的空间，但预期能否兑现仍需要时间验证。

当前，纸浆走势受资金力量主导，预计在期货2301合约交割前，价格维持高位振荡状态。同时，纸浆期货2305合约面临国际端新增产能落地的预期，追涨驱动相对较弱。