大概率于明年下半年迎来拐点

上周，期指运行重心振荡上行。其中，受到估值修复和政策预期推动，上证50期指表现最强，周涨幅达到3.38%。短期市场博弈加剧，但长期价格将缓慢上行，具体原因如下：

一是利好消费及地产板块政策频出，对应的上证50期指短期表现更好。继地产维稳政策“三支箭”（信贷、债券、股权融资）后，武汉、南通、合肥等地进一步释放房地产放松信号。央行上海总部、上海银保监局召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会。此外，近期国务院联防联控机制印发进一步优化落实疫情防控十条措施。伴随着科学精准防控政策的实施和地产政策的落地，11月以来股票市场资金主要追逐食品饮料、房地产及建筑材料相关行业，同时促使市场风格更加偏向于大盘及消费，而成长表现一般，上证50指数因此明显强于中证500和中证1000指数。

二是中央政治局会议奠定经济增长为中心的工作基调，这长期提振期指。年底的中央政治局会议中稳增长仍是三稳之首，意味着明年重回经济增长为中心。明年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，开好局起好步至关重要，故明年经济预计较今年继续好转。针对今年消费偏弱的情况，中央政治局会议首次提及要大力提振市场信心，后期政策面可能会出台更多刺激消费、扩大内需的政策。

此外，中央政治局会议提出加强各类政策协调配合、优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力，预计后期在各项政策的共同推动下，稳增长得以实现。本次中央政治局会议对于货币政策的定调不同于去年年底，今年对货币政策的表述为“精准有力”，较去年删除了“保持流动性合理充裕”，这意味后期货币政策更加倾向于结构性调整。对于财政政策的表述是“加力提效”，故判断明年财政政策的力度较今年加大，且专项债预计前置，这势必对经济有所提振。今年年底的中央政治局会议提到产业政策和科技政策，而产业政策在去年年底并未提及，意味着后期产业政策的指导性会更强。总体来说，伴随着各类政策的联合发力，企业利润将因此改善。本轮工业企业利润同比在去年2月筑顶，至今已经回落19个月，且工业企业利润同比已经接近近5年低点，继续下行的空间不大。在疫情和地产对基本面的影响减弱后，A股大概率于明年下半年迎来盈利拐点。届时，市场驱动逻辑也将从估值修复转向业绩驱动，成长股会有更高的配置价值。

三是近期人民币升值利于国内权益资产。海外方面，美国加息步伐放缓叠加美国经济下行压力，美元见顶较为明确，而国内受益于疫情防控政策优化及地产利好政策频出，经济修复预期增强，近期人民币离岸、在岸汇率重回7以内，人民币升值利于人民币定价资产的估值修复。近期北向资金持续大幅净流入也反映出这一点。北向资金是进行价值投资的中长期资金，其走势和A股高度一致。11月以来，北向资金大幅净流入，截至12月9日，北向资金累计净流入836亿元。从近3个月北向资金的净流入情况来看，10月均值为-35.8亿元，11月均值为27.3亿元，12月均值为31.6亿元，呈现逐月改善态势，这说明国内权益资产具备长期配置价值。

四是近期市场情绪弱化，意味着A股行情将在博弈中反复。虽然近期A股指数持续上涨，但市场情绪转弱，存在涨指数不涨个股的现象，资金主要集中在个别板块，市场呈现地产、消费轮动上涨的格局。虽然近期北向资金大幅净流入，但两融余额并未回到年内高点，反映出市场仍有分歧。综合考虑目前A股的成交量情况，可以认为处于存量资金博弈状态，在短期快幅上涨后，需要一个休整的过程。

综上所述，伴随着海外加息的放缓、人民币汇率的升值，A股在政策刺激下修复估值，但快速上涨过后，资金存量博弈，且两融余额较为谨慎，故短期市场存在休整可能，而长期由于明年稳增长基调较为明确，在系列政策合力下，地产和消费预计改善，A股的驱动逻辑将从估值修复转向盈利修复，成长股也将有更高的配置价值。操作上，建议以逢低做多为主要思路。