近期国债期货再度下跌，反映出市场对于疫情防控措施不断优化以及对未来经济反弹的预期，国内房地产“三支箭”利好频出，宽信用预期增强。另外，前期理财赎回余波仍存，导致市场连续调整。

防疫政策不断优化

随着奥密克戎变异株致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控措施不断优化。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出对疫情防控措施进一步优化，多数省市都已经积极响应。此外，李克强总理在第七次“1+6”圆桌对话会上指出，随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。12月13日0时起，“通信行程卡”服务正式下线，更是标志疫情防控措施的进一步优化。不过，各地染病数量有所增加，专家预测一个月内将达到感染峰值，短期消费需求预计回落。而长期来看，明年上半年将逐步恢复正常生活，消费需求回暖将带动线下客流复苏，且此前延期需求有望得到释放。

金融数据不及预期

数据显示，11月，我国新增人民币贷款1.21万亿元，略低于市场预期；企（事）业单位中长期贷款增加7367亿元，同比多增3950亿元，连续4个月同比多增；社会融资规模增量为1.99万亿元，同比减少6109亿元；社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%，增速创1年来的新低。与此同时，M1、M2同比增速分别为4.6%（环比-1.2pct）、12.4%（环比+0.6pct），M1、M2增速维持高位，剪刀差升至7.8%。整体来看，主要受楼市低迷和疫情反复影响，11月新增信贷和社融同比均少增，不及市场预期，显示宽信用过程一波三折。社融方面，主要受投向实体经济的人民币贷款、企业债券融资和政府债券融资三项拖累，11月社融同比也少增。其中，企业债券融资缩量与当月债券发行利率走高、取消发行情况增多有关，政府债券融资同比少增则受专项债发行节奏影响。货币供应量方面，11月理财产品大规模赎回带动居民存款超季节性反弹，M2增速意外回升，而因地产低迷叠加疫情影响，M1增速低位下行。

物价继续回落

11月，国内CPI同比为1.6%，较前值回落0.5个百分点，这主要受去年同期基数走高的影响；CPI环比为-0.2%，环比数据转负主要是食品价格下行所致。其中，猪肉价格阶段性回落，但去产能并未结束，且临近双节，猪肉价格仍有上行动能。能源方面，受国际油价变动影响，国内汽油和柴油价格分别上涨2.1%和2.3%。另外，核心通胀依然保持平稳。11月，PPI同比持平于上月的-1.3%，环比上涨0.1%，较上月回落0.1个百分点，生产资料环比持平。其中，国际定价商品价格以上行为主，原油产业链及有色金属加工的价格均结束连续数月的环比下行走势，而国内定价商品价格以下行为主，说明内需依然偏弱。生活资料环比略有上行，但涨幅有所回落。

CPI同比温和抬升、PPI同比缓步下行，“稳物价”目标暂时不会对货币政策的实施造成影响。在近期召开的中央政治局会议上，对宏观政策的定调为“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，虽然在财政政策的表述方面更为积极，但“宽财政”需要“宽货币”的支持，预计央行将继续在总量型和结构型政策上协同发力，保持流动性的合理充裕，流动性存在进一步宽松的可能。

特别国债平稳发行

财政部12月9日发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》称，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2022年特别国债。随后，特别国债于12月12日平稳发行，未对金融市场造成明显影响，银行间流动性表现平稳。财政部当日宣布，已向有关银行定向发行7500亿元特别国债，票面利率为2.48%。另外，当日人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，自公开市场一级交易商买入7500亿元特别国债。2007年12月11日发行的“07特别国债07”于今年12月11日到期，偿还量为7500亿元，本期7500亿元特别国债正是为此次到期国债的等额续发，筹资用于偿还当月2007年特别国债到期本金，与原有资产负债相对应，不会增加财政赤字。此次特别国债发行采用市场化方式，发行过程不涉及社会投资者，个人不能购买。

12月5日，全面降准实施，释放长期流动性约5000亿元，为实体经济恢复提供适宜的金融环境，助力市场资金面回归宽松。所以，此次特别国债发行，银行间市场短期债券回购利率稳中有降，12日隔夜回购利率DR001下行1个基点，至1.04%，处于近期低位水平，而最具代表性的7天期回购利率DR007大幅下行15个基点，至1.58%。另外，受监管考核、节假日等因素影响，金融机构流动性需求往往增加。同时，年底财政支出力度较大，加上人民银行灵活开展公开市场操作，预计近期市场资金面总体保持平稳偏松态势。

国际方面，超级央行周袭来，美联储、欧洲央行等多家央行将密集公布利率决议，并为明年的货币政策定基调。美联储将在12月13—14日召开为期两天的货币政策会议，市场预计美联储将在此次会议上将联邦基金基准利率上调50个基点。

总体来看，金融信贷数据低于预期，且月初以来公布的各项数据显示经济复苏相对偏弱，流动性暂无转向可能，对债市存在支撑。目前债市已充分调整，可关注超调之后的机会。