11月份以来，螺纹钢盘面出现了一波强势上涨。截至12月9日，螺纹钢主力合约2305收3945元/吨，较11月初上涨518元/吨，涨幅为15.11%。同期现货价格涨幅仅140元/吨，涨幅为3.77%，明显慢于盘面价格涨速。

“高贴水+强预期”推动反弹

我们认为，盘面高贴水和宏观的强预期共同推动了11月份以来螺纹钢的这轮反弹。11月初，螺纹钢主力合约和现货的贴水在300元/吨附近，处在历史同期的中高位水平。同时，宏观预期逐步好转，一是美联储加息75个基点的利空落地，且随着通胀的回落，市场预计之后美联储加息进程将放缓；二是，国内疫情防控政策的优化和稳增长政策的力度加大。11月份国内相继公布了防控政策优化的20条和新10条的政策。

11月下旬央行、银保监会公布的地产16条，标志着地产政策的调整重心开始从需求端转向供应端。12月6日的中央政治局会议，在时隔两年之后重新提了稳增长，在2018年之后，再次提到了大力提振市场信心，可以预见的是中央经济工作会议可能还有进一步的利好政策出台。其实，螺纹钢比较罕见的5月升水1月、升水现货的期现结构，也反映了这一强预期。

淡季下表观消费量连续回落

一方面，淡季背景下，市场还是呈现供需双降的格局。螺纹钢社会库存累积，厂库上周虽然微降，但趋势上可能已经进入累库阶段，表观消费量也已经连续5周回落，建筑钢材成交量的周合计值已经连续4周下降。另外，我们根据螺纹钢现有的供应水平和建材日均成交量测算，螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）出现连续5周负值，且降幅逐步扩大。同时，今年贸易商冬储的积极性也不是很高，大部分都是以被动冬储为主。

但另一方面，钢材成本端的支撑还是比较强的，受前期原料库存维持低位以及宏观预期好转的影响，铁矿石、焦炭、废钢价格的涨幅明显强于钢材，现在长流程的螺纹钢成本在3900元/吨附近，短流程接近4200元/吨。在这种情况下，现货和2301合约上有低需求的压制、下有高成本的支撑，短期涨跌可能都比较困难。

关注利好透支后的调整风险

短期来说，稳增长政策力度还在加大，且需求强预期无法证伪，行情还是以强预期为主导。自上市以来，螺纹钢期货5月合约共有4次升水1月合约，分别是2009年、2012年、2013年和2020年，并不多见。从升水幅度上来说，2009年比较高，大约在600元/吨，其余在150—300元/吨不等。从逻辑上来说，现在的基建托底、地产政策情况和2012年有些类似，但是地产销售增长的情况有些区别，因此2305的升水幅度可能和2012年接近，在100—150元/吨之间，价格还有进一步上行空间。

但有两个时间点需要注意，一是考虑前期预期反应充分，中央经济工作会议之后可能出现利多出尽情况，另外12月美联储议息会议不排除超预期因素出现的可能。二是，从基本面角度来说，验证需求的阶段可能逐步到来，如果春节过后，需求的恢复低于市场的预期，螺纹2305不排除有阶段性调整的风险。