12月上旬以来，债市延续弱势调整格局，除了疫情防控措施优化以及地产政策的放松引发经济预期快速回暖外，前期理财产品集中赎回的影响仍未完全消除，使得期债市场连续调整。当前中央经济工作会议召开在即，市场预期更多的稳增长政策信号。后期看，尽管疫情防控优化以及稳地产政策密集出台使得宽信用预期明显升温，但短期对经济基本面的实质影响有限，宽信用预期升温可能令长端债市继续承压。建议期债市场维持偏空思路，继续关注做陡收益率曲线策略。

11月通胀数据显示通缩迹象，稳增长预期升温。最新公布的11月通胀数据显示，CPI同比增长1.6%，环比下降0.2%；PPI同比下降1.3%，环比增长0.2%。整体看，通缩成为当下主要矛盾，稳增长压力加大。前期由于疫情因素影响居民消费需求，CPI环比和同比读数走低。从环比角度看，八大分项中有四大分项价格下跌，食品烟酒、生活用品、服务和教育文化娱乐跌幅明显，衣着和交通通信价格正增长。食品项中，鲜菜因天气原因供给充足，价格环比下跌8.3%为食品项的最大拖累。近期随着中央储备肉的投放，猪肉价格下跌明显，12月或录得更大跌幅。11月核心CPI同比持平在0.6%，反映居民消费需求仍偏弱。

PPI方面，能源和有色产业链拉动PPI环比正增长。11月PPI上游原材料行业分化特征显著，其中黑色和化工产业链跌幅扩大，是PPI环比的主要拖累项，而能源和有色产业链涨幅较大，是PPI环比的主要拉动项。地产、基建相关产业链工业品需求呈现旺季不旺的特征，显示这一轮稳增长政策的效果不太明显。12月以来疫情防控政策不断优化，但放松初期居民出行和消费需求很难显著回升，因此CPI大概率难有明显起色。受猪肉和国际原油价格下跌的滞后影响，12月CPI环比大概率延续负增长，由于去年基数较低，12月CPI同比应该不会有太大变化。整体看，11月CPI和PPI环比双双走低，意味着虽然疫情防控措施优化和稳地产政策加码后稳增长预期不断升温，基本面修复预期大幅升温，但总需求的提振仍需时日。

贸易数据显示外需超预期回落，扩大内需政策或继续加码。最新公布的11月贸易数据（以美元计）显示，11月出口金额同比减少8.7%，大幅低于前值的-0.3%；进口同比减少10.6%，同样大幅低于前值的-0.7%。贸易顺差大幅收窄至698.4亿美元。基数效应以及外需回落背景下，出口增速下滑已经是市场的一致预期，但11月出口增速较前值大幅回落8.4个百分点，降幅较大反映出内生动力不足的风险。究其原因，一是美联储连续大幅加息下海外需求大幅下滑造成贸易需求量减少；二是海外企业库存高企，面临一定的去库压力；三是外贸企业接单和生产等受到一定影响。

进口增速下滑一方面与内需不足相关。国内生产端受疫情影响，且需求端整体偏淡，叠加天气寒冷进入施工淡季，原材料和中间品进口需求回落。另一方面与去年的高基数有关。往后看，在俄乌冲突、欧美经济下行压力加大影响下，我国出口下行压力不减。经济增长的三驾马车是投资、消费和出口，目前看，外需的下行速度要大于内需的修复速度，经济增长面临压力。明年外需大概率继续下行，也会对制造业投资造成一定拖累。消费和地产的回暖还需要一定时间，基建投资可能继续发挥托底经济增长的作用。目前看，仍需要更多增量政策出台以推动经济修复。

2023年经济工作的重点是突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，大力提振市场信心，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施。政策方面，积极的财政政策要加力提效。在“加力”上，笔者预计会适当提高赤字率，必要的情况下将发行特别国债稳增长、保民生。稳健的货币政策要精准有力。货币政策重点在“精准”上，政策性工具和结构性工具发力宽信用，在推进基建、支持实体经济、防范化解重大风险、稳楼市方面将发挥积极作用。扩大内需方面，提振市场信心，切实落实“两个毫不动摇”，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。本次会议没有提及房地产，结合近期政策，稳楼市“三箭连发”标志房地产政策拐点已现，市场拐点的到来还要看经济复苏情况。中央政治局会议提出要“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”，市场期待中央经济工作会议传递更多稳增长信号。