近期，随着宏观面利好频发，市场乐观情绪明显回升，有色金属普涨带动锌价走强。但临近年末，供应恢复，叠加消费转弱，一定程度上对锌价构成压制。另外，当前低库存问题是否会放大对市场的扰动也需要格外警惕。

矿端供应增量未兑现

据ILZSG统计，1—8月全球锌矿产量为819.3万吨，较去年同期减少27万吨。当前来看，预期中的矿端供应增量仍未兑现。与2021年实际产量对比，大多企业2022年产量指引同比均有所下调，其中主要是受到海外矿山品位降低、计划外检修以及新增产能投产进度缓慢等因素影响。另外，由于近两年部分矿山开采殆尽，部分产能计划2023年关停，产能收缩引发海外锌精矿产量增长乏力。但整体预计2023年海外锌矿供应或在较高的利润驱动下走向宽松，2023年预计海外矿山新增产能共计23万吨，增量产能主要来自Vedanta的Gamsberg、Nexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo。

国产矿方面，1—10月锌精矿产量达274.3万吨，累计同比下降9%。10月锌矿产量下滑，主要因为内蒙古地区无法采购到炸药，锌矿产量受到较大影响。今年由于新增项目较为有限，并且客观干扰因素较多，因此实际兑现的产量较低。2023年国内矿产量预计增加但增量有限，大概率维持紧平衡态势。

海外需求见顶回落

进口矿方面，海外需求下滑，国内稳增长政策带动需求回归。沪伦锌比值回升，进口矿亏损收窄，7—8月后锌矿进口量已出现明显提升，1—10月锌矿累计进口量达327.04万吨，累计同比增长7.6%。10月进口量达39.36万吨，同比增加23.93%。国内部分冶炼厂已经签订2023年4月之前的进口矿长单，冶炼厂原料供应即将在一段时间内维持宽松状态。当前由于国内锌矿供需从紧张转向宽松，国内TC已经上升到5300元/吨。

海外冶炼方面，当前采暖季到来，欧洲能源危机及其对当地精炼锌冶炼的干扰仍面临很大的不确定性，尽管电价边际缓和，但仍处于历史高位。预计明年整体电价已不是影响海外炼厂生产的主要因素，前期受高电价影响停产的企业也将陆续复产，海外锌锭供应或有所恢复。

国内冶炼方面，四季度随着限电取消，炼厂恢复正常生产，年底部分炼厂或有赶产计划，供应端未来关注年末锌锭产量的实际增量。

消费方面，当前海外市场对需求端的预期转向悲观，全球主要经济体先后进入加息周期后，制造业PMI均触顶回落。2023年海外经济下滑压力较大，美联储加息和流动性收紧压力较大，国内出口仍成为较大拖累项。

国内方面，近期稳增长政策继续发力，市场信心逐步恢复。但临近年末，北方大部分工地开工趋于停滞，地产领域对镀锌板镀锌管件的消费疲软，房地产市场难以为锌锭消费提供有效增量。

综合来看，当前低库存因素或对锌价构成一定的支撑。但年底供应恢复与消费淡季预期或使锌价重心整体下移。关注年末产量回升后是否有累库迹象，若出现明显累库，锌市可逢高布局空单。当前进入交割月后，需警惕低库存下的高升水风险。