11月中旬，菜油多头情绪明显降温，在三大油脂中的强势地位也出现松动。菜油期货2301合约价格已由11月15日的11851元/吨跌至12月7日的11000元/吨一线，累计跌幅达7%。尽管未来菜油期货向下的空间可能会受限于高基差的影响，但在供应逐步回升的情况下，预计菜油价格重心下移仍是主旋律。

植物油市场利空频发

12月5日，相关机构公布的调查结果显示，11月，马来西亚棕榈油产量预计为172万吨，比10月减少5.2%；马来西亚棕榈油出口量预计为155万吨，比10月增加3%。11月底，马来西亚棕榈油库存预计为239万吨，比10月仅下降0.47%。在印尼恢复Levy征收的11月，马来西亚这样的去库幅度显然没有达到市场预期，马来西亚消费羸弱给植物油市场带来了一丝凉意。

另外，12月1日，美国环境保护署公布了2023—2025年可再生燃料计划。2023年，可再生燃料掺混义务量为208.2亿加仑，相较2022年略高出1.9亿加仑。按照生物柴油生产消耗与豆油基原料使用占比估算，大概增加豆油消费33万吨。然而，美国农业部此前预计的美豆油工业消费增量近66万吨，两者相距甚远。市场立刻对未来美国农业部将调减豆油需求量的可能做出反应。如果说掺混要求量不及预期是在植物油工业需求总量上对美豆油造成利空，那么将电动汽车电力纳入可再生燃料计划就是从原料消费结构上对植物油形成二次打击。电动车电力的纳入，意味着拜登政府可能在未来更多地依靠清洁电力，而非目前的动植物基生物燃料来推动环保目标的完成。

尽管拜登政府批准将菜油用于可再生燃料和其他生物燃料生产，但菜油毕竟不是美国本土主流植物油，其在生物质燃料原料的使用占比较小。美国菜油在生物柴油方面的年消费量约为100万吨，不足豆油用量的五分之一。此外，欧盟已计划在未来淘汰豆油基生物柴油的消费，这部分豆油消费的溢出可能也会部分转换至美国本土消费。这样看来，这项政策给菜油带来的消费增量或许十分有限。

油厂压榨量维持高位

9月初至10月中下旬，进口菜籽盘面榨利维持高位，国内油厂有充足的采购窗口期。随着买船在11月陆续到港，油厂压榨量激增。数据显示，最近两周，国内菜油产量分别达到3.72万吨和5.48万吨，远超历史同期水平，其中两广地区的供应回升最明显。预计12月压榨量继续维持高位，菜油供应无忧。

需求方面，春节前备货以及多地疫情防控政策优化，在近期提升下游企业提货的积极性。不过，预计终端消费复苏仍需时日，短期内难以发生质变，需求端增速或不及供应端，累库局面不可避免。

放眼2023年一季度，目前菜油和菜粕的远期价格并未对未来进口菜籽的采购造成太大阻碍。自11月中旬以来，人民币汇率相对强势以及国内菜油、菜粕相对其成本端的偏强走势，使得油厂远月套盘榨利不断修复，12月初再次回升至9—10月水平。考虑到人民币回暖在一定程度上是市场对经济复苏的良好预期，这一方向未来仍将维持。因此，未来在榨利存在有力支撑的背景下，菜油基本面料逐步向宽松转变。

综合来看，植物油整体偏空的市场氛围对菜油的反弹幅度具有压制作用，并且频繁打开的菜籽进口窗口将使得菜油供应具有较好的连续性，菜油库存有望进入回升通道。后市关注国内植物油收储政策情况。