今年以来，黄金市场的表现与美联储货币政策息息相关。当前，美国面临高基数但显著回落的通胀、逐渐下滑的景气度但依旧保持强劲的就业市场，使得其是否进入衰退阶段的问题变得复杂化，并且给金融市场走势带来较大的不确定性。在市场人士看来，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧将继续主导黄金行情。

事实上，上周黄金市场持续高涨。上周四美联储主席鲍威尔发表讲话，证实美联储12月加息放缓加息节奏的消息后，美元应声回落，美债收益率也下跌，低于3.7%；商品价格获得支撑，黄金涨幅明显。周五晚美国劳工统计局公布的非农数据远超市场预期，此后白银大涨，金价在出现快速下跌后逐渐恢复上涨之势，黄金提振市场情绪的作用逐渐显现。

“11月非农数据再度让市场担心高通胀可能会卷土重来，意味着美联储为遏制高通胀将继续采取紧缩政策。但我们认为短期美联储加息节奏不会发生太大改变。”徽商期货黄金分析师从姗姗表示，虽然11月非农数据大超预期，但其他宏观指标显示在美联储暴力加息后，美国经济放缓趋势明显。美国11月制造业PMI指数跌破荣枯线，核心PCE增速放缓、失业率维持低位等因素将支持美联储继续放缓加息步伐，劳动力市场远比预期火热，美联储紧缩政策可能比市场预期更加持久。美国就业市场状况何时出现实质性松动仍然需要更多数据证明，如果接下来几个月美国就业市场环境继续改善、高通胀持续回落，那么美联储在市场预期范围内停止加息的可能性增加。

在方正中期期货宏观分析师史家亮看来，尽管非农数据整体表现强于预期，对于美联储加息放缓预期形成降温影响，但是难改美联储加息放缓趋势，此前美联储官员讲话更是增加了确定性，因此，短线波动的美元指数、美债和黄金将再度回到加息放缓运行逻辑上。

“本次非农数据除了就业人数超预期外，关键是平均时薪无论同比还是环比均重新恢复增长，这表明通胀有抬头的预期。美联储此前公布的11月议息会议纪要显示，因担忧过度紧缩引起经济衰退，美联储将最快于12月放缓加息，上周四鲍威尔的表态相当于确认12月加息将放缓。因此给市场的信号是美国经济数据以及就业市场均将表现不佳，由此支持美联储货币政策出现转向。”光大期货研究所黄金资深分析师展大鹏表示。

在展大鹏看来，美国11月非农就业数据超预期，从就业数据和平均时薪恢复增长延伸到通胀预期，意味着通胀问题仍然十分严峻，美联储仍会选择加息，即使到最终利率也不会很快转向，这会使得市场当前极为乐观的情绪和风险偏好有所下降。尽管鲍威尔担心经济陷入衰退，但其对通胀的问题比较清醒，仍会选择继续加息，但节奏放缓给市场适应和缓冲。他表示，综合来看，非农就业数据超预期改变的只是市场的预期和风险偏好，或者说令市场从极度乐观转向谨慎乐观。

金瑞期货黄金分析师龚鸣认为，美联储政策以通胀与就业为锚，但是在当前阶段，就业数据更像是一个约束性指标，而不是决定指标，通胀才是美联储调节政策的主要目的。

“当前强劲的就业指标提供给美联储更多政策空间，但是通胀是否能够按预期回落才是决定美联储加息路径的关键。”龚鸣表示，从9月、10月美国CPI和PCE来看，美国通胀指标已有见顶迹象，美联储政策将逐步步入加息斜率放缓阶段，市场普遍预期12月议息会议加息50个基点，加息幅度较11月有所放缓。在当前阶段，建议投资者关注通胀数据的回落情况，12月13日美国10月CPI数据将公布，需要重点关注。特别是从本次非农数据来看，薪资水平持续上涨，通胀黏性或超预期，有潜在预期较差的可能。

据展大鹏介绍，本周美联储进入议息会议之前的缄默期，官员们也无法在议息前表达观点，因此对市场干扰会较小。这也就意味着美联储加息放缓带来的市场热度或仍延续，金价或保持振荡反弹之势。但是需要指出的是，随着利多因素接连落地以及市场选择性忽视利空带来的影响，这表明金价上涨处于冲刺阶段。12月议息会议上宣布加息放缓更多是一种利多落地，对金价的边际推动作用会大幅下降，后市需要谨慎。

“虽然短期美联储加息路径仍有可能根据未来1—2期的通胀数据出现反复，但我们还是相对比较看好黄金。”龚鸣表示，整体来看美国通胀已然见顶，逐步进入回落趋势当中，美联储加息斜率最陡峭时间预计接近尾声，未来肯定会持续向加息放缓、停止加息甚至根据经济实际情况降息的路径去走，流动性收紧对黄金的压制作用预计将减轻。通胀回落的具体节奏比较难把控，但是整体上加息放缓至停止加息这段时间，市场的预期相对比较清晰，很可能在明年二季度见到通胀回落，因此市场比较看好未来3—6个月黄金的多头配置价值。

在从姗姗看来，目前美国经济增速放缓趋势明显且在美联储持续实行紧缩政策下，美国经济衰退风险将上升，避险情绪将支撑黄金价格。此外，由于通胀维持高位、就业环境仍需改善，美联储政策仍以紧缩为主，加息步伐或有所放缓，但加息的幅度仍然取决于通胀和就业，还是有超出市场预期的可能性，后续需要继续跟踪相关数据。目前看海外经济整体趋弱，美债利率可能已经在高位偏顶部位置，预计美债利率大方向回落。此外，随着美国通胀数据回落，美联储在市场预期范围内停止加息的可能性增加，利率冲击对美元的支撑阶段性减弱。未来随着美国经济趋弱和美联储降息，美元也许会进入贬值和修正阶段，美元指数或振荡回落为主。

“综合而言，全球经济增速或逐步放缓，由于通胀依然在高位，预计货币政策仍然以紧缩为主，但加息步伐或放缓，美元指数和美债收益率阶段性高点或已经出现。市场交易逻辑主要围绕经济增长和加息预期博弈，不排除美联储阶段性偏‘鹰’的情况，黄金依然面临一定压力。长期看，随着利率持续大幅攀升，经济走弱预期不断增强，避险情绪则会支撑黄金价格，黄金或以偏强运行为主。”从姗姗说。