从中期视角来看，随着宽信用以及地产政策的落地起效，国内经济将逐渐企稳回升，届时A股市场在分子端和分母端共振的背景下有望迎来趋势性机会。在稳增长政策不断出台的背景下，顺周期板块的性价比提升，预计短期市场风格将趋于均衡。

上周A股市场先抑后扬，周一在情绪影响下上证综指跌至3034点，但周二以来在证监会决定调整优化5项措施支持房地产企业股权融资、多地继续优化疫情防控措施、鲍威尔讲话提到放慢加息步伐的时间可能最早在12月等因素作用下，A股市场大幅反弹，上证综指一度突破半年线，距离3200点整数关口仅有一步之遥。市场风格方面，受多地继续优化疫情防控措施影响，消费板块领涨，周期板块表现相对不佳。期指标的指数方面，上证50（周涨幅2.75%）表现继续好于中证1000（周涨幅2.59%）、沪深300（周涨幅2.52%）和中证500（周涨幅1.32%）。资金面方面，上周北上资金全周大幅净流入约265亿元，连续四周净流入，两市日均成交额为9162亿元，较前一周的8105亿元大幅回升，两融余额较前一周略微回落，在15600亿—15700亿元之间。

加息步伐有望放缓，北上资金大幅流入

北京时间12月1日凌晨，鲍威尔在布鲁金斯学会发表了一场关于经济和就业市场的讲话。这既是他在11月议息会议后首次在公开场合亮相，又是美联储官员在12月噤声期前最为关键的一场演讲。在演讲中，鲍威尔表示，“以任何标准衡量，美国通胀都依旧过高”，因此需要进一步加息。同时，当利率接近足以降低通胀的限制水平时，放慢加息步伐也是有意义的。他更是明确暗示，放慢加息步伐的时间可能最早在12月会议上到来。但鲍威尔提醒，未来限制性的货币政策将保持一段时间，直到通胀显示出更明显的消退迹象，“历史告诫我们，不要过早地放宽政策，我们将坚持到底，直到工作完成”。12月2日晚间，美国劳工部发布11月非农数据。数据显示11月美国非农就业人数增加26.3万人，预期为增加20万人，修正后的前值为28.4万人；由于劳动参与率下降，失业率维持3.7%不变。

这意味着，美联储大概率在12月议息会议上加息50BP（即紧缩退坡）。受此影响，北上资金连续四周呈现净流入。但由于美联储依然处于将通胀降低至2%的道路上，即使加息步伐放缓，美联储政策利率峰值可能会稍高（即加息终点更高、加息时间更长）。从美股角度来看，美债收益率下行将从分母端给美股估值提供支撑，但分子端经济和企业盈利增速的下滑也会给市场带来一定压力，成长风格相对受益。

顺周期板块性价比提升，市场风格趋向均衡

从基本面角度来看，虽然当前市场预期在国内经济复苏挑战仍存与稳增长政策频出之间反复摆动，但近期国内外基本面的确出现了非常明显的改善信号。

海外方面，除地缘政治因素外，今年影响全球股票市场风险偏好的关键在于美元流动性收紧，美元流动性收紧的根源在于欧美通胀居高不下。美国10月CPI的公布有效缓解了市场对于加息路径和利率进一步上行的担忧，而加息预期放缓又使得美元流动性收紧的状况和非美货币的汇率压力得到缓解。12月2日凌晨鲍威尔的讲话基本上明确了紧缩退坡的时间点在12月，美元流动性和美债收益率对全球市场的影响将持续改善。

国内方面，在外需走弱、出口承压的背景下，消费和地产是提振内需的两大重要抓手。自20条措施公布后，各地持续优化疫情防控措施，未来消费数据有望逐渐改善。地产方面，近期地产供给端稳增长政策不断落地，有助于打通信用传导通道，从而推动经济企稳回升。

笔者认为，虽然当前国内处于去库存阶段，经济复苏挑战仍存，且政策向经济的传导以及经济改善成效也有待进一步观察，但上述前瞻信号表明政策面正在以宽松的流动性和稳增长政策换取基本面数据的逐渐企稳回升，因此预计短期股指价格中枢将渐进式抬升。从中期视角来看，随着宽信用以及地产政策的落地起效，国内经济将逐渐企稳回升，届时A股市场在分子端和分母端共振的背景下有望迎来趋势性机会。市场结构方面，近期A股板块快速轮动，价值与成长、大盘与小盘之间跷跷板效应延续。在稳增长政策不断出台的背景下，顺周期板块的性价比提升，预计短期市场风格将趋于均衡。