近日，纸浆期货主力合约呈现突破上行走势。截至11月24日，纸浆期货主力合约盘中最高达到7174元/吨。本文旨在探究此轮行情中基本面的边际变动，并针对未来行情进行展望。

4月以来，木浆外盘CFR价格不断上行后始终保持高位运行。截至11月29日，加拿大北木木浆报价为990美元/吨，较上月下调40美元/吨；智利银星木浆报价为940美元/吨，较上月下调30美元/吨；俄罗斯乌针布针报价为930美元/吨，较上月下调20美元/吨。整体来看，木浆外盘价格虽边际小幅下行，但在供应端支撑作用下，预计短期仍将维持现有格局，不会出现大幅回调。

从供应端来看，多个纸浆供应国家或地区出现供应问题。位于加拿大不列颠哥伦比亚省阿尔伯尼港的西部森林产品锯木厂传出停工消息；美国最大的铁路货运工会“联合运输工会”拒绝了白宫促成的一项临时性工资协议，若新的协议未达成，将从12月9日开始发动罢工；智利最大最繁忙的集装箱港口圣安东尼奥港的码头工人重新开始罢工导致物流延迟。此外，智利Arauco 旗下的MAPA项目投产日期再次推迟。由此来看，纸浆价格明显受到供应端扰动的提振。

相关数据显示，针叶浆、阔叶浆进口量环比窄幅下降，尤其是阔叶浆下降尤为明显，而国内阔叶浆进口量在四大浆种中占比约40%。近期，纸浆供应收缩态势明显，叠加海外供应端扰动的消息，加剧了纸浆在交割临近背景下现货偏紧的预期。

与此同时，港口库存低于往年同期。截至10月底，国内纸浆三大港口库存为176.6万吨。其中，常熟港纸浆库存为49万吨，同比下降22.22%，环比下降4.48%；青岛港纸浆库存为113.8万吨，同比增长0.26%，环比下降0.44%；保定港纸浆库存为3.2万吨，同比下降37.25%，环比下降13.51%。国内木浆港口库存高位小幅下滑，并且从季节性上看低于过去3年的水平，但绝对量变动不大。

从需求端来看，下游各纸种价格总体平稳。截至11月29日，晨鸣雪兔157g双铜纸5900元/吨，晨鸣云豹70g双胶纸6400元/吨，晨鸣白杨250—400g白卡纸5310元/吨，大轴木浆生活用纸原纸8600元/吨。总体来看，下游各纸种价格除了白卡纸依旧低迷外，文化纸及生活用纸均稳步提升。

另据统计，10月，国内双胶纸产量76.3万吨，环比增长13.36%，同比增长33.28%；国内白卡纸产量102.4万吨，环比增长13.53%，同比增长21.90%；生活用纸产量83.57万吨，环比下降1.59%，同比增长6.74%。前期由于运输端问题导致需求端偏弱，近期白卡纸和文化用纸开工呈现增加趋势，而生活用纸企业继续保持中低位水平开工，特别是随着年底的购物节结束，下游采购热情将有所减退。总体来说，需求端出现有限的边际好转，对纸浆价格形成一定支撑。

综上所述，在进口量下降的背景下，纸浆供应端的扰动仍存，需求端稳中有升，盘面资金的推动放大了其影响。笔者预计，纸浆期货价格延续高位振荡。