11月以来，在宏观政策利好加持下，黑色系整体延续反弹，铁合金盘面波动较大，尤其是近两周呈现明显的V形走势。岁末将至，宏观利好政策及下游补库有望对合金需求形成支撑，但仍需警惕远月煤电下移带来的成本松动。在没有更多驱动出现之前，铁合金将维持宽幅振荡格局。

供应端，今年硅铁和锰硅产量分化明显。硅铁方面，今年1—10月硅铁产量累计499万吨，较2021年同期增长1%，增幅较1—9月扩大2个百分点。上半年硅铁企业利润丰厚，产能释放较为充分；下半年产量先降后增，截至目前，主产区企业仍维持较高开工水平，预计11月硅铁产量继续回升。锰硅方面，1—10月锰硅产量累计793万吨，同比下降5%，降幅较1—9月收窄1.8个百分点。今年钢价低迷对锰硅行情拖累明显，年初至今南方厂家成本利润持续倒挂，尤其是6—8月，行业亏损加剧。回顾来看，减产挺价效果较为明显，随着供应压力持续缓解，9月开始锰硅价格止降回升，也带动厂家复产积极性，不过受制于电力成本差异，南方开工率始终低于北方。

需求端，今年1—10月，估算硅铁需求量在492万吨，同比增长5%，其中粗钢消费同比下降2%；硅铁出口同比增长39%；金属镁消费同比增长17%。从数据可以看出，今年硅铁增量主要得益于非钢领域，占比最大的粗钢消费受制于疫情和地产投资拖累呈现负增长。今年钢厂生产经营形势不断恶化，短流程持续亏损停产，长流程也长期处于盈亏边缘，产业链零和博弈对合金需求也形成压制。锰硅方面，1—10月锰硅需求量为869万吨，同比下降2%，其中粗钢消费同比下降2%，出口同比增加20%，但由于锰硅出口占比不足1%，整体影响十分有限。锰硅下游高度依赖粗钢，今年粗钢供需两弱，也直接拖累锰硅消费下滑。

不过，近期国内宏观利好政策频出，对商品市场提振明显。上周五，央行宣布将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元。此外，各项地产纾困政策接连出台，对于提振市场信心，稳定经济大盘也具有重要作用。后市随着房企资产负债状况的持续改善，地产投资拐点也将对工业品需求形成利好预期。

虽然国内宏观复苏预期升温，但海外需求依旧承压。全球制造业PMI时隔两年之后，已连续两个月处于荣枯线以下，国内集装箱运价指数从去年底便持续下行，显示外需增速放缓，明年外贸出口压力仍需警惕。世界钢协数据显示，全球1—10月粗钢产量累计15.47亿吨，同比下降3.4%，除中国以外国家和地区粗钢产量累计6.9亿吨，同比下降4.9%；分国家来看，日本、韩国两国作为国内硅铁主要出口国，1—10月粗钢产量分别下降6.5%和5%，年内降幅持续扩大，这也直接影响国内铁合金出口消费。海关总署数据，2022年1—10月硅铁出口同比增加39%，虽然依旧维持正增长，但与一季度创下的120%的超高增速相比，下半年硅铁出口其实是在不断下滑的。展望明年，海外加息带来的需求收缩和衰退风险将逐渐显现，铁合金出口份额面临较大回落风险。

总的来看，四季度以来宏观预期与铁合金供需持续分化，多空博弈下，铁合金维持宽幅振荡行情。12月新一轮钢招及下游补库陆续展开，市场信心修复将对铁合金需求形成一定支撑。但近期国际煤价持续下跌，对国内形成较强的预期冲击，如果明年原煤价格高位回落，铁合金成本逻辑也将大幅削弱。短期在没有更多驱动出现之前，铁合金将延续振荡偏强格局。