受到印度出口潜在违约影响，进入11月后原糖表现强势。但考虑到目前市场价格已经充分反映印度违约的影响且能源价格回落压制糖价，后期上涨需要新的驱动。相对而言，国内受到进口糖成本大幅增加影响，下方支撑明显。新榨季市场需要关注国内最终实际产量。

从消费端来看，新冠疫情影响逐渐消散、印度经济快速增长使得印度国内食糖消费强劲。据印度媒体11月11日报道，在10月22日至27日的排灯节期间，印度的糖消费总量较节前增长了32%。而印度糖协对本榨季的糖消费预估为2750万吨，相比而言，去年夏季的预估仅为2600万吨，因此印度消费的增长有望成为全球食糖产销的亮点。

而在供应端，印度糖协在10月17日的产销预估中表示，预计2022/2023榨季，印度的糖产量为3650万吨，较上榨季增长2%。这份预估同时考虑了转化为乙醇导致食糖产量减少450万吨。因此从绝对数字而言，除非后期印度糖产量不及预期，否则创纪录的产量并不能从直观上让人产生供应紧张的情绪。然而结合之前增长的消费量，叠加去年印度1100万吨的出口，留给印度的结转库存有限，仅为550万吨。为了控制其国内库存水平，印度政府批准2022/2023榨季首批糖出口额限制在600万吨。这导致印度部分糖厂目前正在重新就食糖出口合同进行谈判，目标将食糖出口平价上涨。而随着印度可能再允许增加200万—400万吨出口，原糖供应压力短期得到缓解。

从全球供需的角度而言，原糖供需矛盾尚不突出。目前巴西压榨暂时处于尾声阶段，而2022/2023榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计产糖量3028.1万吨，较去年同期的3123.9万吨下降了95.8万吨，同比降幅3.07%。总体而言，巴西末期压榨量偏高，有助于稳定原糖价格。因此，考虑到目前市场价格已经充分反映印度违约的影响，后期上涨需要新的驱动。

宏观层面，随着美元指数的见顶回落，商品市场情绪转暖，汇率波动对原糖价格更显有利。

对国内市场来说，随着原糖价格连续上涨以及人民币汇率走弱，进口成本水涨船高。数据显示，截至11月24日，巴西配额外进口成本在6800元/吨附近，而相对廉价的配额内进口成本也有5500元/吨左右，因此国内的配额外进口利润也达到近几年的低点。巨大的配额外进口亏损也将导致新榨季的食糖进口进一步出现下滑（2021/2022榨季共534万吨，同比减少100万吨），从而限制国内的食糖供应量。

另外，关于新榨季国内食糖产量预估也存在分歧，总体而言预估围绕上榨季的958万吨上下波动。北方甜菜糖产量将有所恢复，而南方则受干旱影响有望减产。因此，当进口降低后，将使得国内供需出现一定的缺口。

另外，从消费的角度观察，参考过去3年海外国家食糖消费的变化，防疫政策的变动等也将对食糖消费产生积极的影响。因而对于后期糖市，即使短期原糖价格出现回落，国内价格下调空间也有限，新榨季糖价底部依然将在5500—5600元/吨一带受到基本面的支持。

在白糖交易策略方面，由于进口进一步亏损，后期SR301和SR305合约可以逢回调后买入。同时由于目前国内上涨潜力更大，投资者亦可以选择行权价在5800—5900元/吨的SR305看涨期权作为买入的标的。