11月以来股指开启一段上涨行情，背后的主要逻辑在于强政策下经济基本面修复预期和企业利润修复预期强烈。但近几日，强政策预期和弱需求博弈，导致市场再度陷入振荡格局。

一方面，11月以来政策不断加码，旨在改善内需、提振地产和消费。疫情防控方面，近期国务院联防联控机制综合组发布了进一步优化疫情防控工作的二十条措施，并在国务院联防联控机制新闻发布会上表示不排除隔离措施进一步优化调整的可能，这有利于改善消费预期。11月11日，央行与银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产平稳健康工作的通知》，从6个方面共16条措施在房地产融资、保交楼、风险处置、消费者权益、金融管理政策和住房租赁等方面提出制度性保障。11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，其中提到要发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，积极支持制造业和服务业有效需求；要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求；要用好民营企业债券融资支持工具，支持民营房企发债融资；要完善“保交楼”专项借款新增配套融资的法律保障、监管政策支持等，推动“保交楼”工作加快落实，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示，今年基数偏低，明年上半年若能摆脱疫情影响、各项稳增长措施落实到位，则实际增速或提高，力争今明两年平均增速达到5%。后期经济修复的关键在于疫情变化，一旦疫情得到有效控制，伴随着稳增长政策的施行，经济增速大概率就会抬升。当前正处于一轮库存周期的尾声，企业利润有所修复，股指有望开启新一轮牛市行情。

另一方面，国内疫情仍然散发，形势相对严峻。11月17日，国家卫健委表示，要坚定不移坚持人民至上、生命至上，落实“外防输入，内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，完整、全面、准确理解和把握优化防控工作的部署举措，坚决反对两种倾向，既要持续整治层层加码，防止“一封了之”，又要反对不负责任的态度，防止“一放了之”，保障好二十条优化措施不折不扣地落实。然而，结合当地实际情况，上周末石家庄要求在全市多区开展5天全员核酸监测，非必要不外出，广州两区暂停餐饮堂食。与疫情相对应的是国内需求的高频数据依然偏弱。11月以来，30大中城市商品房成交面积维持下行态势，乘用车批发、零售销量同比呈负增长，11月初观影人次、票房收入虽然环比上升，但低于近年同期水平，反映地产、消费的疲软。

在强预期和弱现实的综合作用下，股指反弹乏力，沪指在60日均线附近扭头向下，MACD红轴持续下行，除了受疫情提振的医药板块延续性较好，其他板块走势均有反复。整体上，虽然经济基本面在强政策环境下有所修复，但国内疫情仍然相对严峻，影响着经济的修复路径，且目前需求并无明显改善迹象，故市场短期很难流畅地走出牛市行情。

从资金角度来看，近期北向资金连续大额净流入，11月11日和14日北向资金更是净流入超过百亿元。北向资金是市场的“聪明钱”，其相对看好中国经济及权益类资产，意味着投资者可以中长期布局国内权益市场。短期政策强预期和需求弱现实博弈，市场大概率呈现较强的风格特征。本轮上涨中市场风格倾向于成长板块，且IM除了上市初期以贴水为主，近期反复升水，反映出市场对于中小盘和成长股的偏好，后期可待股指调整到位择机做多。此外，稳健投资者可以考虑多IM空IH的对冲套利。