四季度以来，沪铜市场一直表现出近强远弱的Backwardation结构，现货升水也一度高达600元/吨，显示出国内现货市场阶段性紧张格局，近期铜价的上涨也与此密不可分。

铜矿产量增长慢于预期

受矿山地质复杂程度、稳定程度以及开采规模和方式的影响，我国铜矿资源开采难度高、开发率低。同时国内铜矿床品位多数偏低，万吨及以上的18个铜矿矿山中，平均品位为0.75%，品位超过1%的仅有3个矿山。有8个矿床的品位低于世界矿山平均品位（0.7%），并且万吨级铜矿山采选成本较国外要高，完全成本平均接近35000元。此外，我国大量铜矿产于青藏高原，西藏平均海拔高且冬季严寒，基础设施有限，并且工业用水缺乏，这些都对矿山运营构成了极大挑战，国内铜矿供应一直增长缓慢，从而一定程度上造成国内铜现货市场的“近渴”。

全球铜矿供应上，除了智利和秘鲁的几个主要矿场即将投产外，市场供应增长相对有限。智利铜矿产量一直相对平稳，因其受到矿石品位下降和劳动力问题的影响，预计智利2022年铜矿产量将减少4.3%。

铜进口量稳中有增

近年来，中国铜对外依存度由2010年的58%增长至2020年的 76%。我国的铜矿企业除了积极寻找高储量并且易开发的大型铜矿外，也将目光投向海外，以多种方式保障我国的战略资源安全。其中阿富汗的矿产资源十分丰富，国内早在2007年就与阿富汗方面确定了合作项目。其他国内在海外的铜矿投资项目还包括秘鲁Las Bambas（五矿集团）、刚果Kinsevere（五矿集团）、刚果（金）Kamoa-Kakula（紫金矿业）以及厄瓜多尔米拉多铜矿（铜陵有色集团）等。这些合作项目产生的铜矿供应增量将集中在2023—2025年得到体现，预计2023年将有近100万吨以上的增量峰值，2022年的增量部分，主要集中在3—4季度体现，这些成为缓解国内铜矿紧张的“远水”。

国内2022年1—9月累计进口铜精矿1893万吨，同比增长8.9%，增量变化主要在下半年。1—9月累计进口精铜272万吨，同比增长10.9%，前三季度平均净进口精铜80万吨水平。从进口盈利变化推算，四季度净进口环比增量在5万—10万吨水平，预计全年精铜净进口330万吨左右，11—12月精铜供应将有进一步的增加。

海外项目陆续投产

2022上半年，由于财税40号文落地以及疫情反复，国内废铜供应紧张。但三季度末以来，因进口盈利打开，废铜进口增长明显， 1—9月份累计进口废铜136万吨，同比增长9.9%。部分国内利废企业为维持订单的生产，转向采购进口废铜。在废铜进口盈利依旧可观下，预计10月废铜进口数据依旧强劲，将进一步缓解废铜市场偏紧格局。中长期而言，美国基建重启与中国废铜回收周期的到来意味着废铜供应将在今后10年出现显著增加，预计2022年后年均废铜量增量将在35万—40万吨，这将缓解未来铜现货市场紧缺局面。

综上，国内铜市场阶段性紧张格局将在四季度得到缓解，2023年海外铜矿项目的陆续投产，国内废铜供应增量逐步体现，铜进口渠道顺畅将有助力2023年铜供应提升。供应对价格的影响将在2022年年末到2023年一季度体现。