上周在政策预期等因素影响下，市场情绪明显改善，A股大幅反弹。笔者认为，经过前期调整后，市场底部基本探明，由于海内外不确定性仍大，短期指数或重回振荡走势，但调整空间有限。

上周A股市场大幅反弹，市场情绪明显改善，日均成交额回升至9000亿元以上。A股主要指数悉数上涨，尤其是创业板和科创50指数表现领先，成长风格表现好于价值风格。

当前股市性价比较高

前段时间，受地产销售未见改善、海外紧缩预期持续、人民币被动贬值等因素影响，市场风险偏好受到抑制，A股大幅调整。从估值和风险溢价等指标看，市场已经回落至底部区域。截至11月4日，沪深300指数的估值为10.9倍，上证50指数的估值为8.8倍，较前一周分别上行0.55和0.37。尽管上周市场大幅反弹后估值小幅回升，但仍低于4月26日的估值水平。虽然中证500和中证1000指数的估值高于4月26日位置，但从历史分位看也处于较低水平。截至11月4日，中证500指数估值处于近10年来22.7%的历史分位水平；中证1000指数估值处于上市以来15%的历史分位水平。从风险溢价看，沪深300和上证50指数的风险溢价高于4月26日，说明当前股市性价比高于债市。

上周压制市场情绪的部分因素出现边际缓解，美联储加息落地，人民币贬值趋势放缓，同时政策预期发酵，带动市场情绪快速修复。从成交额看，上周日均成交额回升至9418亿元，较前一周大幅增加。10月28日，融资买入额占A股成交额的比重为5.95%，11月4日，融资买入额占比快速上升至7.8%，说明融资资金活跃度回升。主要指数换手率环比也出现明显上升，如上周上证综指换手率日均0.77%，前一周为0.64%。

美10月非农数据好坏参半

虽然美国10月非农就业人数继续下降，但仍超市场预期。具体看，美国10月新增非农就业人数26.1万人，预期20万人，前值由26.3万人上修至31.5万人。拆分看，制造业和政府部门新增就业人数较上月有所增加，但服务生产部门新增就业人数明显回落（从上月的27.1万人下滑至20万人），其中教育和保健服务新增7.9万人，专业和商业服务新增3.9万人，为主要贡献项，但较上月均有所下滑。失业率小幅反弹，10月失业率为3.7%，高于预期的3.6%，较上月回升0.2个百分点。劳动参与率回落0.1个百分点至62.2%，就业意愿下降。时薪同比增速回落至4.7%，环比增速为0.4%，连续两个月上行，说明工资黏性较大，对通胀仍有压力。

美10月非农数据整体表现好坏参半，数据公布后美元指数走弱，非美货币集体反弹，大宗商品价格大涨。CME美联储观察显示，目前美联储12月加息75个基点的概率为48%，加息50个基点的概率为52%，预计终端利率水平在5.0%—5.25%区间。

上周美联储连续第四次加息75个基点，将联邦基金利率上调至3.75%—4%，符合市场预期。鲍威尔会后发言较为鹰派，他表示现在考虑暂停加息还为时尚早，未来终端利率将高于预期。整体看，美联储紧缩放缓窗口临近，对国内风险资产的影响逐步钝化。但由于其就业表现仍有韧性、通胀尚未明显回落，美联储加息有可能持续更长时间。重点关注本周即将公布的美国10月通胀数据。

图为美国失业率走势

三季报盈利增速低位振荡

从三季报看，A股整体营业收入有所回升，但利润增速继续低位振荡。全部A股、全部A股非金融石油石化单三季度营业收入同比增速分别为7.2%、7.9%，均较二季度有所改善，分别增长1.3、3.4个百分点。全部A股单三季度归母净利润同比增速为0.8%，较二季度下滑1.1个百分点，全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速为-1.7%，较二季度上行0.3个百分点。2021年下半年以来，整体A股盈利增速出现回落，由于小盘股业绩弹性更大，所以中证1000和中证500板块下滑幅度较大，沪深300和上证50板块业绩表现相对平稳。但三季度大小盘盈利水平的分化程度已开始收敛。沪深300、上证50、中证500、中证1000单三季度营业收入同比增速分别为9.4%、9.6%、2.8%、4.4%，归母净利润同比增速分别为4.1%、1.7%、-20.5%、-8.2%。与二季度相比，上证50和中证1000的利润增速差值从18个百分点收窄至9.8个百分点。随着经济逐步修复，四季度之后中证500和中证1000业绩有望明显改善。三季报披露结束后，业绩对行情的影响将暂时告一段落。

增量资金有望重新流入

上周北向资金合计净流出50.11亿元，虽然净流出趋势尚未扭转，但幅度较前一周缩小，且上周五单日大幅净流入99.93亿元。10月份，由于美联储继续大幅紧缩，同时国内经济延续弱复苏、人民币贬值，北向资金单月大幅净流出573亿元。近期美元指数上升势头暂缓，人民币贬值压力缓解。11月4日，美元指数跌近2%，非美货币集体反弹，离岸人民币单日涨超1500点。随着国内经济企稳，我国国际收支保持基本平衡，而美国经济衰退概率上升，中美经济周期再度错位。因此，人民币贬值风险下降，北向资金有望重新回流。上周新成立偏股型公募基金54亿份，仍处于历史较低水平。随着指数企稳，赚钱效应回升，未来新基发行有望逐步回暖。上周融资资金净流入119.2亿元，从前一周的净流出转为净流入。

11月4日，人力资源社会保障部等五部门联合发布《个人养老金实施办法》，同日中国证监会也发布相关规定，对个人养老金投资公募基金业务进行了规范。制度落地后，个人养老金可以自主选择购买符合规定的公募基金等金融产品。对A股市场而言，个人养老金制度将推动更多中长期增量资金入市。

综合看，经过前期调整后，市场底部基本探明。上周在政策预期等因素影响下，市场情绪明显修复。由于海内外不确定性仍大，短期市场情绪可能出现反复，指数走势或重回振荡，但调整空间有限。笔者认为，由于经济基本面尚未明显改善，中小成长风格将表现更好，IM有望继续占优。