后期关注矿山成本

10月中旬以来，黑色品种以负反馈为市场交易主逻辑，不断打压价格，铁矿石价格承压领跌。当前铁矿石供应相对平稳，港口库存压力不大，铁水将从高位逐步下降，废钢性价比改善，添废挤占用矿，铁矿石基本面转弱，难有向上驱动。

A近期黑色品种大幅下跌的原因

近期，国际铁矿石期货价格下行，带动国内期货盘面价格回落，钢材价格同步回落。

今年一季度在地产政策放松等宏观预期较好的带动下，3月底4月初螺纹钢重新上涨至5100元/吨附近，但高度明显较去年高点大幅下降。随后钢价重心持续下跌，钢价反弹高度基本逐渐下移，钢价已处于熊市中，市场对明年信心偏悲观，交投情绪低迷。

焦煤方面，供给端山西停产煤矿部分复产，甘其毛都口岸蒙煤日通车回升至600车以上。需求端焦企采购不积极，炼焦煤竞拍流拍率增加。焦炭方面，山西疫情有所缓解，部分焦企开始提产，但受环保、亏损增加影响，焦企提产意愿有限，而需求端钢厂减产尚不明显，预计后续钢厂减产力度将扩大，双焦基本面弱化。在中期消费下降的预期下，叠加钢厂利润较低，市场交易负反馈，原料领跌成材，尤其铁矿石跌幅最大。此次铁矿下跌源于新加坡掉期大幅破位，带动国内铁矿石大幅下跌。

B钢矿焦博弈下铁矿石继续承压

成材端，当前螺纹钢下游备货处于弱稳状态，终端观望情绪浓，需求仍受拖累；而供给方面，铁水产量近期降幅有限，螺纹钢产量仍小增，钢材出库压力仍存，价格弱势。钢厂亏损扩大，开始自主检修减产，随着亏损持续，减产空间还将有所扩大。

近期钢厂减产尚不明显，预计后期减产将逐步显现。根据机构调研的数据，10月28日，全国247家钢厂日均铁水产量236.38万吨，环比下降1.67万吨，同比增加25.07万吨。铁水产量虽然下降，但仍位于去年同期高位。部分钢厂开始提降焦炭，幅度100元/吨。双焦基本面弱化，但焦化厂已亏损 100—200 元/吨，焦炭成本支撑，焦化厂继续让利较难。

铁矿石方面，近期外矿发运变化不大，四季度外矿增量有限，10月外矿到港量偏高，国产矿产量连续下滑，整体供应基本持稳。需求端，铁水产量小幅下降，由于钢厂亏损扩大，北方部分钢厂已开始联合减产，减产预期将进一步扩大，预计铁水加速下滑，11月后或逐步降至220万吨附近，铁矿石基本面弱势确定。

废钢的使用增加，也降低了用矿需求。随着废钢价格的下跌，电炉钢厂成本大降，利润变化不大。10月28日，电炉平均生产成本4044元/吨，周环比下降64元/吨；电炉平均利润-109元/吨，周环比微降3元/吨。

目前，废钢比铁水成本低约100元/吨，用废意愿增加。10月28日，61家钢铁企业废钢日均消耗量2618.17吨，周环比增加35.75万吨。电炉产能利用率52.47%，周环比增加3.02个百分点；电炉开开工率60.46%，周环比增加2.51个百分点。

用废意愿增加，相对挤占用矿需求。所以我们看到铁水下降1.67万吨，而螺纹产量却增加5.83万吨，这部分增量便来自电炉。

C四大矿山今年四季度增量有限

根据四大矿山最新公布的三季报运营情况和矿山年度产销目标，我们推算认为，四大矿山今年四季度的增量有限。预估四大矿山四季度供给量环比增加2629万吨，同比仅增加342万吨。由于今年非主流矿供应减少，预计2022年国内进口铁矿总量为10.9亿吨，同比下降3.4%。

国产矿9月中旬以来受安全检查和炸药使用限制，产量下滑较快。目前铁矿石在80美元/吨附近，接近国产矿生产成本，预计待放开炸药限制后矿山的生产意愿也不强，11—12月也是国产精粉的生产淡季。

根据国家统计局数据，2022年9月，中国粗钢日均产量289.83万吨，环比增长7.1%；生铁日均产量246.47万吨，环比增长7.1%。9月，中国粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%；生铁产量7394万吨，同比增长13.0%。1—9月，中国粗钢产量78083万吨，同比下降3.4%；生铁产量65610万吨，同比下降2.5%。今年的粗钢压减已完成，后期行政压产概率不大。

综合以上情况，10月铁矿石略有缺口，整个四季度铁矿石供需基本平衡，仅过剩560万吨，港口库存难以再度累积到1.4亿吨，铁矿石库存压力不大。

D后市展望

当前铁矿供应相对平稳，港口库存压力不大，铁水将从高位逐步下降，废钢性价比改善，添废挤占用矿，铁矿基本面转弱，难有向上驱动。由于进口矿可用天数较低，钢厂按需采购存在些许支撑，新加坡铁矿石掉期跌破80美元/吨，后期将考验矿山成本支撑，矿价继续下探也存阻力，预计将振荡探底。

考虑目前钢材库存处于近5年低位、钢厂处于盈亏附近以及价格也下跌至近10年均价，原料库存低供需矛盾不突出、贴水较大，因此单边交易难度加大，前期做空策略进入预期目标位置，提示择机兑现利润。

后期需关注宏观经济情况、钢厂生产节奏、国产矿和非主流矿供应变化以及美联储加息力度。