经济温和增长预期下

在房地产支持措施陆续出台和积累效应下，四季度房地产销售有望低位企稳。另外，国内通胀压力暂时无虞，央行将维持流动性的合理充裕，更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模。经济温和增长预期下，国债期货中线有望延续振荡格局。

10月31日，国家统计局公布的数据显示，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，落入荣枯线以下，前值为50.1%；生产指数为49.6%，前值为51.5%；新订单指数为48.1%，前值为49.8%。当月，制造业需求继续收缩，且收缩幅度较9月略有扩大。大型企业新订单指数为49.6%，前值为51.0%；中型企业新订单指数为47.4%，前值为49.8%；小型企业新订单指数为46.7%，前值为47.2%。大中小型企业新订单指数均落入收缩区间。

10月PMI原料库存指数为47.7%，前值为47.6%；产成品库存指数为48.0%，前值为47.3%。9月制造业产成品存货同比增长13.8%，8月为同比增长14.1%，同比增速自4月的高点20.1%已经连续5个月下行，制造业企业进入去库存周期。10月PMI生产经营活动预期指数为52.6%，较9月下行0.8个百分点，制造业企业扩张预期在较低位置小幅回落。

10月PMI主要原料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，较9月的51.3%和47.1%有所回升，主要原料购进价格指数和出厂价格指数分别落在荣枯线上下，制造业企业利润继续承压。此外，1—9月制造业利润累计同比下降13.2%，1—8月累计同比下降13.4%。制造业利润同比下滑和出口增速下行，均对制造业投资产生压力。9月末央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。今年四季度中央财政将为更新改造设备的贷款主体贴息2.5%，这样一来，贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，有利于制造业投资继续保持较高增速。

10月PMI新出口订单指数为47.6%，前值为47.0%，新出口订单指数在低位徘徊。9月出口指数录得97.8，低于8月的99.2，也低于7月的108.3。9月出口价格指数为113.10，8月为112.7，7月为114.3，出口价格指数维持在高位。9月美国核心PCE物价指数同比上升5.1%，前值为上升4.90%。10月欧元区调和CPI同比初值上升10.7%，前值为上升10%。欧美将继续加息应对通胀，后续需求将进一步收缩。由于去年下半年基数较高且外需缩水，四季度我国出口增速可能趋势性回落。

国家统计局公布的数据还显示，10月非制造业商务活动指数为48.7%，低于临界值，前值为50.6%。其中，建筑业商务活动指数为58.2%，较9月回落2.0个百分点。建筑业新订单指数为48.9%，较9月下降2.9个百分点；建筑业从业人员指数为47.8%，较9月回落0.5个百分点；建筑业业务活动预期指数为64.2%，较9月上升1.5个百分点。建筑业业务活动预期处于高位，对应的是基建投资保持高速增长。9月包含电力的广义基建投资同比增长16.3%，8月为同比增长15.4%，7月为同比增长11.5%。根据国务院常务会议要求，5000多亿元专项债结存限额需在10月底前发完。已经投放完毕的6000亿元基础设施基金和5000多亿元专项债结存限额势必在年内形成实物工作量，这利于四季度基建投资维持较高增速。

10月服务业商务活动指数为47%，较9月回落1.9个百分点。从行业情况看，水上运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等行业商务活动指数低于45.0%，疫情仍是影响服务业景气度的重要因素。10月服务业新订单指数为41.7%，前值为41.6%。当月，服务业从业人员指数为45.8%，前值为46.3%，服务业就业压力较大，10月的城镇调查失业率可能较9月的5.5%小幅上升。

国庆节假期，30大中城市商品房日均成交面积同比下降42%，日均成交9万平米；10月8—28日30大中城市商品房日均成交面积同比下降13.6%，日均成交42万平米；9月全月日均成交43.5万平米，同比下降43.5%；10月中下旬30大中城市商品房日均成交面积低位企稳，由于基数原因，同比下降幅度收敛。10月26日国务院办公厅发布的通知中提到，给予地方更多自主权，因城施策运用好政策工具箱中的40多项工具，灵活运用阶段性信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。四季度全国房地产销售预计整体表现为低位企稳。

整个10月，代表全球大宗商品的RJ/CRB商品价格指数横向窄幅振荡。欧美连续加息，全球需求预期走弱，大宗商品价格指数年内易跌难涨。存在变数的是原油和能源价格可能因欧佩克+减产和地缘政治冲突加剧而上涨。最近公布的9月末生猪存栏为44394万头，较6月末的43057万头增加1347万头；能繁母猪存栏为4362万头，较8月末的4324万头小幅增加，7月末为4298万头，今年能繁母猪存栏的低点是4月的4177万头。10月末生猪期货主力合约结算价格自10月中旬的高点已回落约8%。今年冬季猪肉价格大概率平稳上涨，国内整体通胀压力较小。

10月中国制造业PMI和非制造业PMI双双落入荣枯线以下，服务业商务活动指数较9月进一步走低，国债市场对10月经济数据表现略弱已经有所反应，国债期货总体走出单边振荡上涨行情，10月末10年期国债现券收益率为2.64%，接近8月的低点2.58%，短线突破前低的可能性不大。

10月26日国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量；促进消费恢复成为经济主拉动力，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将消费类设备更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围；因城施策支持刚性和改善性住房需求。在房地产支持措施连续推出和积累效应下，四季度房地产销售有望低位企稳。另外，欧美持续加息，外需收缩不利于国内出口。国内坚持动态清零防疫政策，服务和消费将温和增长。同时，国内通胀压力较小，预期央行将保持目前的流动性，更多通过结构性货币政策工具来扩大信贷规模。经济温和增长预期下，国债期货中线仍是振荡运行。