LME对俄铝制裁结果将成为影响铝价短期方向的关键

LME库存的大幅增长是由于一些大贸易商为规避LME对俄铝采取禁令的风险，提前将手中俄铝交至LME仓库所致。

国内沪铝主力合约价格自7月下旬以来一直在17700—19200元/吨区间之内运行，从铝市供需基本面来看，尚未出现打破目前平衡状态的力量。

供给端：国内运行产能修复

国内供给方面，今年8月、9月份四川和云南地区先后出现了电解铝企业的大规模减产。目前，四川地区减产产能已恢复50%以上，云南地区当地被压减20%的产能短期难有复产可能。预计10月底国内电解铝运行产能或修复至4078万吨附近，年底或在4130万吨附近，距离7月峰值4140万吨仍有一定差距。

海外供给方面，据统计，8月份至今，因罢工及能源压力，欧洲地区电解铝厂减产产能增加，目前欧洲和北美地区总计减产产能约166.8万吨，其中欧洲地区减产量约136.4万吨，占欧洲总建成产能的13.18%；北美地区减产约30.4万吨，占北美地区电解铝建成产能的6.2%。能源问题仍将是影响海外产能释放的重要因素。另外，10月7日，LME正式推出一份市场讨论文件，关于是否在2023年对俄罗斯金属采取制裁行动，禁止其新供应流入市场。如果欧美地区停止进口俄铝，将对当地铝冶炼厂产生利好，支撑伦铝走强，同时也将对中国铝材的出口产生一定的利好。

需求端：海外衰退拖累出口

国内需求方面，近期多地铝下游开工率有所走弱。数据显示，截至10月27日，当周国内铝下游加工龙头企业开工率回落至66.0%。分板块来看，铝板带箔板块开工率继续下降，河南等地企业进出货难度较大，部分企业原材料库存已处于极低水平，导致开工率再度下滑。铝合金及线缆板块运输成本增加，生产暂可持稳。另外，铝合金板块反馈订单开始转弱，后续开工率上行或将承压。铝型材板块开工率在光伏边框等订单带动下小幅提升，铝型材企业近期加紧备货以防原料短缺。

出口方面，海关总署最新数据显示，2022年9月，中国出口未锻轧铝及铝材49.59万吨，同比增长0.8%；1—9月累计出口519.70万吨，同比增长27.8%，较1—8月份累计同比下降3.7个百分点，延续下滑趋势。上半年，国内铝材出口同比大涨，一方面受益于海外需求的提振，另一方面由于沪伦比值低位导致出口利润空间打开。最新数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，创2020年6月份以来新低，两年来首次跌破枯荣线，美国经济在第四季度收缩风险加剧。欧元区10月制造业PMI初值降至46.6，创29个月新低，欧元区的衰退或许更加难以避免。在全球经济衰退的预期下，海外需求或将逐步减弱，再叠加内外比值的逐步回升，铝材出口回落趋势或将难以避免。

库存端：国内低位，海外回升

国内库存方面，数据显示，截至10月27日，国内电解铝社会库存为62.1万吨，与9月底库存基本持平，继续维持在年内低位水平。目前铝锭现货市场到货量和需求出现双弱的趋势，到货量偏少，河南地区下游加工厂开工率降低，华东地区部分下游反馈即将进入传统淡季。

海外库存，自10月7日LME公布文件以来，LME仓库铝锭数量大幅激增。截至10月28日，LME铝库存从32.77万吨升至58.74万吨，涨幅接近80%。LME库存的大幅增长是由于一些大贸易商为规避LME对俄铝采取禁令的风险，提前将手中俄铝交至LME仓库所致。一方面体现了短期内俄铝受限或仍将是影响市场的重要隐忧，另一方面，全球隐性库存显性化说明市场上可能并不缺铝。

整体来看，铝市近期基本面变化不大，打破目前平衡需要“外力”作用。短期来说，LME对俄铝制裁结果将成为影响铝价方向的重要因素；长期来说，全球经济衰退将成为拖累铝价的主导因素，而能源成本问题则会一直是铝价的重要支撑。