数据真空期

需要关注明年专项债部分限额提前下达的消息，若提前下达限额并发行部分专项债，则有可能产生一定的流动性缺口，为降准提供契机。

国庆节后一周，债市迎来一波修复行情，十年期国债现券收益率从2.76%快速下行至2.70%，十年国债期货主力合约T2212自100.6反弹至101.4。本周以来，十年国债围绕2.70%—2.72%波动，债市做多动能有所减弱，市场观望情绪愈发浓厚。

本周前三个交易日，十年国债期货日内窄幅波动，体现当前市场心态较为谨慎。一方面，数据真空期市场缺乏基本面驱动，无论做多还是做空都没有强有力的逻辑支撑。另一方面，比照前期高点，继续做多的盈利空间有限，多头加仓动力不足，而空头也在等待时机入场行动。

8月以来，政策发力基建托底地产的意图十分明显。得益于前期政策性金融工具投放和地产专项借款政策，9月企业中长期信贷新增13488亿元，同比多增达6540亿元，明显超出季节性。考虑10月底前5000亿元专项债结存限额发行完毕，基建投资有望进一步走强。此外，9月央行重启抵押补充贷款，当月净新增1082亿元，为2020年2月以来首次净增长，或意味着央行有意引导金融机构加大实体经济薄弱环节和重点领域信贷投放，缓解融资压力，带动有效投资。10月信贷投放有望延续回暖态势。

继8月和9月央行缩量续作MLF后，10月MLF到期央行等额续作并维持操作利率不变，略超市场预期。此前债市预期降准置换到期的MLF，但10月MLF到期并未采用降准置换操作。笔者认为原因有二：一是前期政策性金融工具和PSL投放情况下，9月信贷和PMI数据均出现改善，表明经济延续修复，降准必要性有所降低；二是海外货币政策持续收紧背景下，中美利差大幅倒挂，人民币汇率贬值加快使得短期内总量宽松受到制约。

目前来看，外部流动性持续收紧情况下，汇率贬值压力仍存，但不能排除年内降准落地可能。从历史经验看，中美利差倒挂期间，降准空间一般不受利差收窄的制约，但降息在利差收窄至50BP以内时常会暂缓。当前实体部门经济活力有待进一步复苏，后期货币政策重心将落在降成本和宽信用修复上。11月和12月分别有1万亿元和5000亿元MLF到期，考虑商业银行净息差已处于历史低点，未来有可能通过降准置换大部分到期的MLF，以降低银行负债成本和息差压力，缓解信用扩张主体的约束，释放货币政策效能。此外，需要关注明年专项债部分限额提前下达的消息，若提前下达限额并发行部分专项债，则有可能产生一定的流动性缺口，为降准提供契机。

综上所述，目前债市缺乏明显驱动，短期数据真空期基本面无法提供方向指引。短期来看，国债期货预计维持区间振荡行情。考虑到年内剩余1.5万亿元MLF到期，明年专项债部分限额可能提前下达和发行，降准可能性仍存，需要时机触发。中长期逻辑不共振情况下，建议少动多看，等待新驱动出现。