美国加息效果不佳

为遏制高通胀，美联储在年底前继续激进加息可以说是板上钉钉的事。同时，受全球经济减速和俄乌冲突的影响，黄金和白银的漫漫探底路显然还没有结束，后市将继续偏空振荡。

上周，敏感的市场参与者发现，黄金和白银在国庆长假期间的涨幅都跌没了，黄金和白银的漫漫探底之路显然没有结束。值得注意的是，美联储在3月开始的加息进程已经超过半年，但通胀依然高企。到年底之前，美联储继续激进加息的预期同样很高。

美国通胀预期不降反升

美联储在今年3月首次加息25个基点，5月加息50个基点，接着在6月、7月和9月连续3次加息75基点，累计加息5次，合计300个基点，希望借此冷却过高的通胀水平，但结果令美联储十分失望。9月30日公布的美国8月PCE物价指数同比增长6.2%，市场预期6%，美联储最重视的8月核心PCE物价指数同比增长4.9%，预期4.7%，同比增速创今年5月以来最高纪录。10月12日公布的美国9月PPI同比增长8.5%，预期8.4%，剔除波动较大的食品和能源，美国9月核心PPI同比上升7.2%，预期7.3%。10月13日公布的美国9月CPI同比上涨8.2%，市场预期8.1%。在剔除波动较大的食品和能源价格后，9月核心CPI同比上涨6.6%，市场预期6.5%，数据再创1982年8月以来新高。

整体来看，由于能源、食品和服务成本仍然有所上升，美国9月CPI、PPI和PCE涨幅都大大超过美联储自身所认定的2%左右的稳定物价通胀标准。这表明通胀压力需要超过预期时间才能缓和，也将促使美联储继续走在积极加息的轨道上。

除此之外，通胀预期也令美联储感到不安。9月30日公布的美国9月密歇根大学1年通胀预期终值4.7%，市场预期4.6%；5年通胀预期终值2.7%，创2021年4月以来最低，市场预期2.8%。然而，到了10月14日，10月密歇根大学1年通胀预期变为5.1%，为3月以来首次上升，预期4.6%；5年通胀预期2.9%，预期2.8%。9月再次加息75个基点之后，通胀预期不降反升，这显然令美联储焦虑不已。

市场希望美联储转向

在疫情期间大量放水后，美国经济看似一片繁荣，实则数据之下暗流涌动。9月30日公布的芝加哥PMI读数为45.7，市场预期51.8，数据不仅低于荣枯线，而且大幅低于8月的52.2，创下2020年6月以来新低。10月3日公布的美国9月ISM制造业指数降至50.9，创2020年5月以来新低，更加接近完全停滞。10月4日公布的美国劳工部职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）数据显示，美国8月职位空缺从7月的1120万人减少至8月的1010万人，降至2021年6月以来低点，这表明美国劳动力需求正在放缓。10月7日公布的美国9月非农就业人口新增26.3万人，预期25.5万人；9月失业率3.5%，预期3.7%；9月平均时薪同比增加5%，预期增加5.1%；9月劳动力参与率小幅跌至62.3%，8月前值62.4%。如此强劲的9月非农数据公布后，联邦基金利率期货市场显示，11月美联储加息75个基点的可能性为92%，高于9月非农就业报告公布之前的85.5%。整体来看，近期美国经济指标除就业数据相对较好外，几乎所有指标都在下滑和走弱，同时经济还在忍受高通胀的折磨。

10月13日，美国10年期国债收益率短线拉升17个基点，收盘报3.97%；美国2年期国债收益率日内上行20个基点，收盘报4.47%；5年期国债收益率报4.21%；美国30年期国债收益率升约15个基点至3.98%，为2011年8月以来最高。美债市场长短债收益率持续倒挂，简直就是美国经济进入衰退的最佳警示信号。正是因为美国经济好坏参半，数据参差不齐，美国市场才一再把坏数据当成“好消息”。虽然市场希望美联储早点结束激进加息，甚至恢复降息，但短期看这显然是不可能的。

等待资产配置窗口来临

10月3日，联合国贸易和发展会议发布《支离破碎的世界的发展前景》报告。报告指出，如果一些发达经济体不迅速调整其主要财政和货币政策，全球将陷入经济衰退和长期的经济停滞。报告预计，世界经济增速将在2022年放缓至2.5%，2023年下降至2.2%，这一经济放缓将使全球国内生产总值低于疫情前的发展趋势，并给全球生产力造成超过17万亿美元的损失。

国际货币基金组织（IMF）在最近一次更新的10月《世界经济展望》报告中，再次下调明年全球GDP增速预期，预计今年全球GDP增长率将从2021年的6.0%降至3.2%，2023年增速进一步降至2.7%。IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas在报告中警告，全球经济面临一场风暴，很可能即将出现金融动荡，导致投资者寻求美国国债等投资资产避险，从而推动美元进一步走强。美联储自身数据也显示，截至10月5日当周，全球央行抛售多达290亿美元的美债，过去4周抛售额达到810亿美元，为2020年3月疫情发生以来最大月度的抛售规模。

与此同时，世界黄金协会和IMF提供的最新数据显示，近年来，随着全球央行美债持有量下降，全球央行的黄金储备却大幅上升至历史新高，以对冲美债敞口风险。据相关媒体报道，自4月底以来，纽约和伦敦两个最大的西方黄金市场的金库已流出527吨黄金。此外，中国8月黄金进口量创下4年来新高。

10月16日，美联储鹰派布拉德在IMF和世界银行召开的秋季年会上暗示，美联储可能会在11月和12月两次议息会议上分别加息75个基点，但也表示现在做出这样的决定为时过早。曾经担任过美联储主席、现任美国财长的耶伦承认，发达国家应对通胀的紧缩货币政策对发展中经济体产生了溢出效应，加剧了他们的债务问题，但抗击通胀是拜登政府的首要任务。这样来看，为遏制高通胀，美联储在年底前继续激进加息可以说是板上钉钉的事。在如此利空的外部环境下，黄金和白银继续偏空振荡是很正常的。

美国经济减速甚至滑向衰退差不多也是板上钉钉的事，加之全球经济减速和俄乌冲突，黄金和白银将在下滑中不断探底、筑底。此外，在本轮美联储加息周期接近结束的时候，黄金将迎来中长期上涨趋势的起点，这将是珍贵的黄金资产配置窗口。