国庆节前随着美联储加息靴子的落地，市场利空出尽，全国建材成交量回升至同期高位，周内成交均值超20万吨/日。受商品市场整体走强提振，节后第一个交易日钢价强势反弹，但随后四个交易日，螺纹钢和热卷期价却持续下跌。我们认为，本轮钢价下跌的主要原因在于旺季需求不及预期以及成本端支撑不足。

旺季表现不及预期

钢材产量回升较快。数据显示，截至10月10日，中钢协统计的粗钢日均产量为282万吨，从低点回升15万吨。与此同时，247家钢厂日均铁水产量最新值为240万吨，较7月低点提升12.4%。

产量快速回升，究其原因在于以下两个方面：一方面，8月以来，钢厂盈利出现环比改善，叠加市场对于“金九银十”的旺季预期，钢厂复产积极，而且钢材产能本身较为充足，所以8月至今钢材产量迎来快速回升；另一方面，今年国内的限产力度不如2021年，因此钢材产量快速回升。不过，目前钢材生产利润回归跌势，若四季度需求仍不见好转，钢价或再度承压下跌。

需求方面，国家统计局数据显示，1—8月新开工面积累计值为8995万平方米，降至2010年以来的低位，对钢材需求冲击较大。当前基建投资虽然较高，对钢材需求有所贡献，但是完全不足以对冲房地产市场需求下降幅度。

短期来看，“金九银十”是传统消费旺季，9—10月钢材需求环比有所好转，但是国庆节后，由于冷空气来袭，南北方温度骤降，今年冷冬概率较大，导致传统旺季需求释放的不确定性加大。此外，节后钢材需求表现一般，全国建材成交量较节前出现大幅下降，降幅超20%，市场对后市钢材需求信心不足，旺季需求不及预期的概率加大。

成本端驱动不足

原材料供应有放松预期。铁矿石方面，四季度澳巴发运季节性回升，尤其是12月是年末冲量的关键时点，故澳巴铁矿发往我国的比例将进一步增加。需求端，8月、9月随着钢厂利润环比改善，铁水产量回升至240万吨的高位，逼近年内243的高位，支撑炉料需求。但现阶段钢厂仍处于低利润甚至亏损阶段，而当前钢材基本面供大于求，铁水产量见顶概率偏大，故成本端对钢价的支撑不足。

综合来看，一方面，“金九银十”旺季需求预期落空，而钢材供应端产能充足，供应弹性大，四季度钢材整体供需宽松格局不变；另一方面，考虑到吨钢利润不佳，铁水产量见顶回落概率偏大，铁矿石和煤炭炉料供需边际有所走弱，对钢价支撑力度不足，故四季度钢价仍有下跌空间。