有些投资者总以为还会有波澜壮阔的大行情，但现实是狂风暴雨过后，往往是漫长的回归平静，铁合金也将会重新回到价格在成本附近震荡的常态格局。在对价格的理解方面，应该把铁合金的价格拆分为成本+利润两部分。

一、成本

合金的成本其实是很乱的，厂家众多，每个地区每个时段的电费不同，厂家的操作特点也会影响成本。尤其是硅铁有些是有自备电厂，各地区之间电费差异导致成本差异更大。所以对于厂家的成本只能大概的估算下，我的钢铁会发布硅锰硅铁的成本。同时也结合问到的一些情况进行整理。

首先给出一个中枢的概念，2017-2019年经过产能的扩张和去产能，商品的价格整体稳定在了一个小范围内震荡，可以认为是相对公允的价格。价格波动区间的底部就认为是价格中枢的底部。硅铁除了2017年底中卫一刀切限产事件之外，硅铁价格始终在5500-6000内震荡。2018年锰矿价格过高将硅锰价格推高。如果剔除掉锰矿价格过高的影响，那么在2017-2019年硅锰的价格也是在6000-7000内震荡。根据各原料的价格底部中枢和用量，给出过去硅铁的成本底部中枢为5500，硅锰的成本底部中枢为6000。

到目前为止，硅锰和硅铁的成本都在7000出头的位置，成本的变化是何种因素所导致呢？

首先是电价：我国的电价相对来说较为稳定，但是在2021年出现了大面积的调整，铁合金主产区基本都面临了电价的调高。部分地区在2022年电价有所下调，但整体来看电价中枢还是出现了明显的上移。这个是造成现在铁合金成本中枢上移的最核心因素。目前陕西、山西、内蒙古、青海、甘肃电价较中枢上移超过一毛，主产区平均来看电价中枢上移1毛。那就按照硅锰和硅铁的用电量来算，硅锰成本上移400，硅铁成本上移800。

其次是硅铁成本端的兰炭和硅锰成本段的冶金焦。兰炭现在价格比中枢高出了100%，对硅铁成本上移贡献约800，冶金焦价格比中枢高约40-50%，对硅锰成本上移贡献约300。

再次是锰矿、硅石。锰矿最近两周底部中枢小幅反弹了约5%，对硅锰成本上移贡献约300，硅石价格比中枢接近翻倍，但因为成本占比很小，对硅铁的成本上移贡献约150-200

此外就是其它的辅材、人工等，比较难预估。

这样算下来，硅锰现在的成本基本是比过去底部中枢高1000左右，硅铁现在的成本比过去底部中枢高1700左右。未来在碳达峰背景下，铁合金高耗能行业电价进一步下降的空间不大，兰炭、冶金焦虽难以回到过去的底部，但是还是有一定的继续回归空间。锰矿因为港口的高库存看不到解决的方式，也不会出现太大的行情，未来很长一段时间内锰矿价都会在当下的底部震荡运行。这么算下来，硅锰未来的成本底部大概就在原来的底部6000+电价推升400+冶金焦推升100=6500，这个可以理解为过去的6000元价格，相当于现在的6500元价格。硅铁未来的成本底部大概就在原来的底部5500+电价推升800+兰炭推升300=6600，但是这个底部在短期内很难打到，因为兰炭的价格还是在高位运行。

二、利润

铁合金的产业集中度很低，议价能力通常也较弱。只要有利润，主观上就会进行生产，所以只要没有外部因素限制，铁合金的利润通常较低。硅锰和硅铁的利润走势相近，但是因为硅铁弹性更大，所以利润的增减幅度也更大。硅铁的成本和利润估起来偏差更大，所以就以硅锰的利润进行说明。

硅锰利润在历史上突破1000只有两次，一次是2017年底的产地限产，一次是2021年的能耗双控限产。整体上看，只要没有突出矛盾的限产措施，硅锰的利润就不会升到高位。从2021年10月后，能耗双控的限产逐渐淡出，硅锰的利润也一路震荡下行，到目前仍在0附近震荡。利润的变化很大程度上取决于基本面情况。铁合金利润的常态是趋近于0，如果供需上出现了一些矛盾，就会使利润走高或者走低。这里简单说三点：

第一点：铁合金的自我调节能力非常强，前提是没有外力干预。今年头几个月还有利润，硅锰、硅铁的产量就持续维持在高位，当时材的产量很弱，马上合金就成了供过于求的格局。然后到了六月合金厂出现了大面积亏损，就开始大面积停炉，产量降得很快。8月之后利润稍微有点回暖，硅锰、硅铁的开工和产量就又重新快速上行，直至这周五的周度数据出来，铁合金的产量还在快速的上涨。合金厂的这种强调节能力就压着合金的利润还是非常的微薄。

图1：硅锰日均产量（吨）

图2：硅铁日均产量（吨）

第二点：出口问题。去年开始因为世界范围的经济过热，以及国外能源价格的暴涨，我国的铁合金出口优势巨大。出口量也大幅增加。直至今年3月硅铁月出口量创出了7.5万吨的高位。这对于硅铁四五十万吨的月产量来说占比已经非常大了。即便现在硅铁出口回落到5万吨附近，相比过去出口中枢2万吨附近来说，还是有3万吨左右的增量。而硅锰出口虽然增幅很大，但增量并不大，一个月1万吨的出口量相对于其七八十万吨的月产量来说太少了，这也是硅铁相对硅锰强势的原因之一。但是从更长的周期来看，这个格局不会持续太久。一方面是由于能源危机总会过去，我国的合金出口价格优势骤降；另一方面是国外粗钢的生产情况。我们看到，除了2020年因为疫情有比较大下降，整体维持小幅增长的局面，直到2022年，是近年来首次出现了较大幅的下降。2021年世界除中国外的粗钢月均产量达到7300万吨，2022年1-8月月均产量是7000万吨，最近6、7、8月更是连续下滑，8月月均产量只有6700万吨，比去年平均水平下降了9%，直逼2020年疫情时候的水平；尤其欧盟27国，2022年8月的粗钢产量仅为970万吨，比2020年疫情年的平均水平还低了12%。而且从现在的宏观背景来看，未来几个月甚至1-2年内，国外粗钢的产量都不会有明显的回暖。

第三点：限产问题。因为其它的基本面变化对铁合金的影响都不够深远，合金自身的调节能力都会将其熨平。只有强制性的限产，才会诱发波澜壮阔的行情。第一个限产的可能就是区域性的安全、环保等检查。但是随着政府运行的越来越科学、规范，类似2017年底宁夏一刀切似的限产很难再见到。第二个限产的可能就是政府被动性的限产，比如能源危机、能耗双控这种。这个远期比较难预判，但是根据我国现状来看，近期是不大会出现的。因为我们在去年煤荒之后，煤炭的产量始终处于很高的位置，最近又有取消煤管票的消息。现在煤炭的库存处于很高的位置，再加上最近是用煤淡季，煤炭的整体库存还会继续累积一段时间。全国稳经济的大背景下，不大会出现类似去年拉闸限电的情况。

影响利润的涨跌，还有一种就是我们经常听到流传的消息。现阶段消息扰动比较多，比如兰炭涨价、铁合金厂停炉、疫情影响运输等等，但影响大多都是临时性的，对这些消息的交易，操作起来会非常的难。

三、操作建议

最后说一下近期的基本面和操作建议：

最近钢材产量和需求持续的回暖，超预期，铁合金的情绪有所起色。部分产区疫情影响运输叠加下周钢厂节前补库有可能会带动合金的情绪，但中期来看硅锰、硅铁开工和产量的回升会重新压缩利润。远期来看硅铁出口会继续下降，对国内供需格局会产生影响。

通过上面的分析，可以看出现阶段硅锰、硅铁的价格走势整体上还是跟随黑色为主，尤其是双焦的价格。

操作层面来看，短期建议观望。中长期来看，硅锰在接近6500的成本底部位置可以布局多单。

（浙商期货 卢鸿翔）