基本面阶段性转好

近期，虽然下游焦企及钢厂高开工、低库存支撑焦煤刚性需求，但决定黑色板块价格运行中枢的终端需求仍待验证，建议关注需求不及预期带来的负反馈风险。

图为焦煤总库存

从第二季度开始，黑色产业链负反馈逻辑启动，终端需求走弱，钢厂亏损倒逼高炉减产，炉料真实需求下降。而供应端，国内煤矿保供稳定生产，蒙古、俄罗斯向中国出口量环比增长，基本面走弱叠加宏观情绪悲观，焦煤期价自高位大幅回落。然而，焦煤主力合约完成移仓后，基本面缺乏方向性指引，盘面在预期博弈引导下低位振荡。

国内产量稳定释放

2022年，国家延续保供思路，强调以保障能源安全、稳定供应为首要任务，着力增强国内能源生产保障能力。因此，年初至今，国内煤炭产量稳中有增。数据显示，1—8月，全国原煤累计产量29.3亿吨，同比增长11%。其中，1—7月，炼焦精煤累计产量为2.79亿吨，同比增长2.97%。8月，前期井下问题非正常生产的煤矿陆续恢复生产，高频数据反馈煤矿以及洗煤厂开工率连续回升。不过，进入9月后，煤矿安全检查力度加强，市场预期10月中旬前国内煤炭供应或有减量。

进口综合报价上调

据统计，1—7月，焦煤累计进口量3218.3万吨，同比增长23.5%。在前四大进口国（俄罗斯、蒙古、加拿大、美国）中，加拿大、美国由于运输距离较长等因素，进口占比相对较低，我国焦煤进口主要来源国仍是俄罗斯和蒙古。俄罗斯在3月地缘政治冲突之后，加大了对中国煤炭的出口量。近期，俄罗斯由于运输问题远期资源到港延后，叠加下游采购情绪好转，港口成交活跃，综合报价上调。

蒙煤进口方面，9月以来，甘其毛都口岸日均通关车数达到600辆，但近期通关煤炭中蒙5#原煤占比被风化煤压缩，导致口岸库存比前期高点下降34万吨至166万吨。因此，短期来看，蒙煤进口受到一定扰动，成本支撑较强，报价上涨。而中期来看，当前的通关水平已经接近阶段性上限，新增铁路运输模式也难以在短期内提供有效的进口增量。笔者认为，在防疫政策不变的情况下，蒙煤通关水平难有更大的提升空间。

终端需求有待验证

2022年，焦化产能调整节奏趋于稳定，产能调整带来供需错配的时间窗口不再显著，焦企更加游刃有余地调整开工率，使得焦炭产量匹配到钢厂铁水对炉料的需求。近期，钢厂推进复产，铁水产量低位反弹，焦炭直接需求增加，进而带动产量即焦煤的需求走强。目前，焦炭日均产量已回升至年内高位。Mysteel调研的247家样本钢厂日均铁水产量为238万吨，明显高于2021年平均水平（228.63万吨）。

从库存角度来看，截至9月16日，Mysteel调研的全样本独立焦企焦煤库存为120.34万吨，247家样本钢厂焦煤库存为811.26万吨，绝对水平均处在近5年来最低位水平。此外，根据季节性规律分析，第四季度通常为下游对原料的补库周期，低库存叠加高开工，焦煤刚需有支撑。

从宏观角度来看，消费虽有回稳，但地产表现不佳。消费端，1—8月，社会消费品零售总额累计同比增长0.5%（自4月以来首次回正）；地产端，1—8月，商品房销售额累计同比下降27.9%，房屋新开工面积同比下降37.2%。虽然政策上为对冲地产承压风险，多部门出台专门措施推动“保交楼”，但考虑到居民收入与房价上涨预期短期难以改善，市场仍在观望政策托底效应。

综合以上分析，从供需角度来看，近期国内煤炭产量释放将放缓，焦煤进口也受到一定影响。与此同时，下游刚需支撑仍存，基本面阶段性好转使得焦煤价格走强，但决定黑色板块价格运行中枢的终端需求仍待验证，后市建议关注需求不及预期带来的负反馈风险。