近期，聚酯产业链的3个期货品种PTA、MEG、短纤都陷入上下两难的境地。主要原因是，向上受限于聚酯下游纺织服装行业需求疲软，以及聚酯企业的高库存；向下由于聚酯上游主要原料原油和煤炭价格坚挺，成本支撑较为强劲。

目前，市场关注的焦点是随着“金九银十”传统旺季来临聚酯下游纺织服装行业需求能否出现好转，能否带动聚酯行业库存下降，从而促使聚酯产业链各期货品种摆脱振荡格局。

纺织服装出口面临压力

今年上半年，聚酯下游纺织服装行业出口表现良好。国内纺织服装行业出口从2014年达到2984.8亿美元的峰值后，表现一直不佳，直至2021年国外供应链受到疫情影响出现混乱，国内替代效应发挥作用，使得2021年国内纺织服装出口达到3157.1亿美元的历史新高，但这种受疫情影响的替代效应还能持续多久值得警惕。目前，虽然国外经济逐渐恢复正常，但国外纺织服装终端库存持续攀升，影响品牌方下单节奏。2020—2021年，疫情导致全球服装生产供应异常且海运时间延长，国外服装批发商和零售商缺货明显，国外品牌为保证产品供应，2021年连续多个季度加大下单力度。

年初至今，随着国外疫情管控放松，在途货物陆续抵达，叠加高通胀导致的纺织服装需求不佳，终端库存持续攀升。目前，美国服装行业批发商库存和零售库存均创历史新高。由于国外终端库存较高，近期品牌方下单有所放缓，部分品牌出现缩减订单的现象，预计这种情况将持续1—2个季度。笔者认为，这将使得我国纺织服装出口面临下行压力，第四季度的纺织服装订单或持续承压。在纺织服装出口面临下行压力的背景下，“金九银十”传统旺季出口恐不及去年水平。

聚酯开工负荷缓慢回升

7月下旬，随着聚酯现金流小幅改善，叠加企业阶段性去库，聚酯开工负荷从最低的77%逐步回升，但中途受高温限电的影响，出现阶段性小幅回调。8月下旬，随着高温逐步退场，限电也开始缓解，聚酯开工负荷缓慢回升。目前，随着“金九银十”传统旺季来临，市场对需求回升或多或少存在一些期待，但与去年同期对比，聚酯产业链面临的压力或许更大。

从库存角度来看，今年聚酯行业面临巨大的成品库存压力。涤纶长丝占聚酯行业产量的六成左右，目前涤纶长丝库存达到30天，远高于去年同期水平；短纤库存处于10天左右的正常水平，但产量只占聚酯行业的12%，对行业的影响力有限。

从下游织机开工率来看，截至8月底，织机开工率只有50%左右，比去年同期低20个百分点，比往年平均水平低17个百分点。虽然市场预计9—10月织机开工率将有显著回升，但受制于需求疲软和自身的高库存，织机开工可能只存在季节性或边际改善的机会。目前，终端一些季节性的内外销订单陆续下单，加弹织造开机率提升，聚酯环节的产销、库存、负荷出现一定改善，后期需要梭织（喷水）启动以及终端需求改善力度提升的助力。

后市展望

根据以上分析，笔者认为，在今年的“金九银十”传统旺季，聚酯下游纺织服装行业的需求不会好于去年。因为受制于外需增速边际下滑、内需恢复缓慢，市场整体需求季节性改善力度有限。

从基本面来看，短期由于原料价格坚挺，聚酯产业链各期货品种维持振荡走势。不过，从中期来看，供大于求形成的高库存可能会通过两种途径解决：一是企业通过打“价格战”抢夺订单，迫使高成本产能停产，降低供应，同时通过去库存达成市场出清的目的，其间价格会出现快速下跌；二是聚酯龙头企业通过主动停产或减产降低供应，企业会经历较长时间的去库存过程，其间价格会缓慢下跌。因此，从中期来看，如果原料价格不出现大幅上涨，聚酯产业链各期货品种下跌概率较大。