上周A股市场继续回调，上证综指跌破3200点。市场风格方面继续向均衡回归，价值板块相对占优，周期成长板块表现不佳，由此导致多IM空IH、多IC空IH跨品种价差出现大幅回落。资金方面，上周北上资金全周小幅净买入，新发基金发行小幅回升。成交额和两融余额均大幅回落，显示市场情绪依然偏向谨慎。

美股市场继续回落

9月2日，美国劳工部公布8月非农就业数据，由于数据整体好于预期，市场一度走高。不过，随着市场意识到该数据实际上可能会强化美联储9月加息75个基点的理由，美股三大指数开始纷纷走弱，最终收跌。从8月26日鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的表态来看，美联储当前的首要任务依然是将通胀率降至2%的目标。目前，美国经济面临的状况在于过热的就业市场、强劲的需求与受限制的供应链。因此，为了实现通胀率降至2%的目标，就必须通过较高的利率、放缓的经济增速与疲弱的就业市场来实现。鲍威尔提到，尽管“这会给家庭和企业带来一些痛苦，但这些都是降低通胀的不幸代价，如果无法恢复价格稳定，将意味着更大的痛苦”。这意味着美联储意识到，为了避免通胀而自我强化，金融政策必须要保持较长时间的紧缩。在此背景下，预计未来全球经济的总需求将继续回落，美股市场也将因此承压，十年期美债收益率将高位盘整。

整体风格趋向均衡

从基本面角度来看，4月底至7月上旬，随着国内多项稳增长政策逐渐落地，投资者预期国内经济企稳复苏，由此带动市场风险偏好回升，并推动A股出现超跌反弹。不过，随着政策细节逐渐明朗，市场发现稳增长政策不是基于总量的无差别刺激，而是基于对特定产业上的引导性刺激。因此，4月底至8月中下旬，A股市场更多呈现出结构性行情，政策扶持的行业以及与新旧能源相关的行业，获得了较好的超额收益。

展望后市，笔者认为，海外主要经济体虽然面临经济周期下行，但由于通胀依然存在反复的可能，货币政策表现仍为强劲紧缩。上述因素会对市场的风险偏好形成制约，A股市场短期将延续振荡态势。考虑到国内稳增长政策的支撑，预计市场风险有限，投资者不必过度担忧。市场结构方面，在中报业绩陆续披露、成长板块交易拥挤度过高、鲍威尔鹰派表态的影响下，短期成长风格性价比降低，不排除多IC空IH、多IM空IH价差继续振荡走弱的可能。不过，经过调整后，随着成长股交易拥挤度回落和估值回归合理水平，中小指数还会重新呈现结构性行情。

首先，从基本面角度来看，当前地产周期尚未见到明显拐点，加之局部地区疫情扰动再起，这在一定程度上会影响顺周期的金融、地产链及消费板块的盈利预期。而与经济弱相关、有政策扶持的成长板块的盈利确定性及相对景气度依然存在。其次，从流动性角度来看，在国内经济企稳复苏、流动性维持宽松态势的宏观环境下，基本面和流动性对中小市值风格的支撑依然存在，成长板块的估值溢价有望持续，市场风格完全转向需等待宏观面主要矛盾的化解，即当能源价格回落、全球金融紧缩进入尾声并推动全球总需求回升时，市场风格有望发生切换。最后，美联储高力度加息压制通胀势必会加剧全球经济衰退风险。如果今年第四季度期间美国通胀压力能够逐步回落，那么随着全球经济衰退预期升温，美债长端收益率还会重新回落，对成长板块的压制也有望降低。操作上，建议投资者前期多IC空IH、多IM空IH跨品种套利部分降仓，底仓谨慎持有，注意风控。