周二，股指窄幅振荡近两周后，突破向下，并创4月底修复反弹行情以来的第三大日跌幅。但同时，国内政策频繁发力，除超预期降息外，国常会也再度加码稳经济政策力度，利于稳定市场情绪。

边际上，国内弱复苏交易进入验证期，接下来的9月、10月季节性旺季的经济表现能否超预期，是决定市场修复信心的关键因素。观察变量上，疫情和地产决定了经济修复程度的下限。疫情是影响内需预期的外生变量，国内接触性消费很难再现报复性反弹，消费超预期概率较低。

地产是影响内需预期的周期性变量，本轮地产寻底过程反复，上半年集中释放的楼市放松举措，对楼市信心的维持效用较短暂，7月地产投资、销售、新开工等数据全线降幅加深，居民杠杆率高企叠加收入和房价预期的不稳定，地产担忧情绪是当前抑制经济弱修复强度的主要风险因素。但近期出台的“非对称降息”“保交楼”“一城一策保障刚性和改善型住房需求”等系列维稳楼市政策，均体现了托底地产的决心，这在短期内利于缓解市场的悲观情绪，而未来地产市场信心的重构，取决于托底政策的空间和效果。

目前国内主要受制于内部潜在的通胀压力和外部美联储紧缩政策的风险传导。边际上，内部潜在的通胀压力是新增变量，CPI增速阶段性破“3”的概率在升高；同时央行也正在加强对通胀的关注度，央行二季度货币政策报告中，强调应警惕结构性通胀压力，并认为发达经济体的宏观政策陷入“稳增长与抗通胀”的两难局面，与发达经济体央行前期对通胀形势误判和政策调整落后密切相关。外部美联储紧缩压力是年内持续性变量，7月至今，市场偏向交易美联储紧缩节奏的放缓预期，但高温干旱等异常天气再度强化了能源风险，高通胀固化风险依存，在9月加息50BP的基准预期之下，关注周五全球央行会议鲍威尔讲话的超预期鹰派风险，以及由此带来的人民币贬值压力。

总体上，当前阶段内外部宏观环境均处在观察期，内部经济修复斜率低于预期，政策宽松力度略高于预期；外部美联储紧缩周期处在关键节点，紧缩是否接近尾声取决于通胀拐点的确认。边际上，国内疫后修复斜率向下修正，不利于股指风险偏好的持续修复；但经济弱复苏方向不变，股指向下也将有支撑；内部宏观环境弱平衡状态下，预计股指短期宽幅振荡为主，考虑到内外部风险的不确定性，波动率将较前期放大。