伴随空头动能逐步释放，市场情绪开始扭转，美联储加息压力边际缓解，印尼再度传出对镍产品出口征税，镍价存在超跌反弹需求，指数最高突破18万元/吨。截至昨日，沪镍维持在16.5—18.2万元/吨区间宽幅整理。

图为电解镍与镍铁价差远超均值水平（元/吨）

政策面：印尼拟对镍产品出口征税，实际影响有限

我们根据今年以来印尼官员讲话信息大致可以推测，印尼拟对镍铁、镍生铁征收2%—3%出口关税，该幅度可能随着价格变化而变化，政策最早可能在第三季度施行。当前，印尼镍铁到港含税价和国内镍铁价格均在1256元/镍点左右，倘若征收2%—3%关税，则会导致国内镍铁更具优势。由于印尼镍铁成本相对偏低，存在一定加税空间，不排除让利可能。

从价格角度分析，对镍铁征收关税直接导致不锈钢和新能源NPI转产高冰镍成本增加。但不锈钢市场萎靡，新能源领域目前NPI转产生产线并非主流，故影响均有限。此外，当前电解镍对镍铁溢价仍然超过5万元/吨，远超历史均值，且由于印尼镍铁供应持续增长，镍铁市场整体过剩，征税对镍铁价格提振亦有限。

综上分析，该政策可能导致印尼镍铁厂以及进口贸易商和国内镍铁厂利润重新分配，但对当前镍价走势影响相对有限。需关注后续政策实际落地情况。

供应端：镍豆自溶经济性降低，中间品形成替代

去年12月青山成功实现镍铁—高冰镍条线的生产转换，打破了传统产业链之间壁垒，标志着新兴产业链条开始登上历史舞台。镍结构性短缺矛盾有望逐步缓解，新兴产业也成为影响镍价走势的关键变量。

2021年新能源汽车的火爆催生硫酸镍巨大需求，结构性矛盾之下镍价不断走高。但自今年3月镍价暴涨之后，镍豆自溶经济性大大降低，目前仍然处于亏损，中间品经济性优势抬升，镍豆需求不断受到压缩。调研显示，去年四季度硫酸镍原料中镍豆占比高达35%，而当前仅为9%，高冰镍生产占比约20%，湿法中间品占比约51%，可见中间品因低成本高利润实现对镍豆的不断替代。

今年1—7月份，我国镍湿法中间品累计进口45.44万实物吨，折合金属量约7.55万吨，同比增加126%，其中自印尼进口占比43%。根据投产情况，预计2022年印尼湿法中间品产量可达到11万金属吨，MHP经济性凸显，后续进口量有望维持高位。

需求端：不锈钢市场低迷，三元电池增量被挤占

受地产周期拖累，不锈钢市场表现萎靡，自3月至今仍“跌跌不休”。尽管原料端也处于下跌通道，但不锈钢现货价格跌幅更大，加之近期高温限电限产拖累下游开工率，钢厂持续减产。考虑国内疫情拖累以及印尼不锈钢对国内市场的挤压，预计不锈钢减产趋势将延续。

今年以来，我国新能源汽车继续保持高速增长趋势，但7月产销同比增速出现放缓，全球经济低迷或同样对新能源市场造成拖累。与此同时，受磷酸铁锂电池低成本竞争影响，动力电池增量市场份额基本为磷酸铁锂，1—7月我国动力电池装车量134GWh，同比增长110.6%，但三元电池装车量仅占41.3%。三元电池需求增长被挤占，拖累镍下游需求增速。

原生镍全元素趋于过剩成定局，随着产业链之间壁垒打通，新能源相关需求的中间品供应逐渐增加，高价镍豆需求将持续受到抑制，中间品经济性优势凸显，将不断替代镍豆成为新能源市场主要原料，我们有望看到镍铁对纯镍替代的历史再现。

短期而言，海内外纯镍库存持续去化，低位库存继续支撑镍价维持高弹性、高波动特征，供应端扰动消息或刺激镍价呈现阶段性上涨特征。但中长期，供应宽松趋势难改，随着印尼中间品项目加速释放，高冰镍、MHP不断回流，镍元素供应过剩将逐步兑现。当前电解镍对镍铁溢价仍然超过5万元/吨，无论从镍豆自溶经济性角度，还是从NPI转产高冰镍经济性角度，镍价绝对价格偏高。目前去库尚延续，但边际降幅放缓。后市关注库存变化，一旦累库趋势形成、挤仓风险解除，高位镍价势必难以为继。