报告导读

市场担忧新年度全球白糖小幅过剩，且巴西推迟可再生燃油目标决定令市场担忧甘蔗制糖比增加，以上利空原糖。

国内新糖压榨已经结束，本年度确定小幅减产；季节性来看夏季含糖食品生产促进白糖销售，但疫情影响下旺季不旺 ； 7月产销数据偏利空，郑糖偏弱运行，但下方进口价差倒挂带来的支撑仍在，建议暂观望。

投资要点

白糖

郑糖上方承压，但下方空间有限，投资者可关注做空波动率的机会。

1.1.国外生产情况

巴西2022/23榨季已开榨4个月，原油波动较大会对新榨季的甘蔗制糖比产生影响，近月份油价偏弱运行，巴西汽油均价下调，使得市场担忧糖醇比走强。从最新公布的UNICA数据来看，巴西中南部7月上半月压榨数据高于预期，且制糖比例升至47%的高位。巴西部分主产区持续高温，干旱可能促进压榨进度加快及产糖率回升，提振糖产量，仍需要关注甘蔗单产持续低迷的不利影响，巴西目前收割进度偏慢，但市场预计22/23榨季巴西产量有所增加，除此之外巴西政府推迟遵守其可再燃目标的决定，以上使得市场对巴西未来产糖量产生忧虑。

印度政府发布声明称，10月1日开始的22/23年度，糖厂将必须支付的收购甘蔗的下限价格（FRP，公平报酬价格）上调至每100公斤305卢比，高于此前的290卢比。但这也意味着糖厂的生产成本会出现上升，因此印度糖厂协会在8月初呼吁上调食糖最低销售价格，后期需要关注相关政策。

出口方面，印度食品部长近日表示，印度将允许糖厂在截至9月的年度里额外出口120万吨糖，这是政府在2022年5月为限制海外销售和保护食品供应而设定的1000万吨出口配额之外的部分。由于目前的库存似乎足以满足当地的消费需求，种植者已经要求提高上限，以防止合同出现违约。

国际食糖组织(ISO)5月底最新预测显示，2021/22年度全球供需平衡预估从2月的短缺192万吨修正为过剩23.7万吨，主要由于产量数据大幅上修；2022/23年度过剩规模或进一步扩大至277万吨。7月14日StoneX预测2022/23年度全球食糖供应料过剩330万吨。后期关注油价波动和巴西天气对甘蔗制糖比的影响，除此之外需要警惕印度政策变化。

1.2.国内进口情况

中国6月份进口食糖14万吨，同比减少28万吨。国内配额外进口利润倒挂持续的背景下，预计后续进口压力不大。

1.3.国内供需情况

7月产销数据已公布，从整体数据，产销数据偏利空，符合市场预期。截止7月底，全国食糖单月销量76万吨，较去年同期大幅减少27万吨，显示旺季不旺；虽然本年度白糖小幅减产，但由于销售不佳，产销率也同比偏低。考虑到离本榨季结束不到2个月，在后期消费大幅增加的可能性较低的背景下，预计本年度结转库存依然会偏高，使得从10月1日开始的22/23年度期初库存较高。

近期白糖销售不佳，一方面由于消费的季节性在近年出现了改变，往年夏季备货期随着电商的发展有所提前，因此部分消费量已在前期消化；另一方面，近期疫情反复，也对物流运输产生了影响；叠加国民更追求低糖的健康饮食，长期来看白糖需求也增长有限。综合影响下，今年夏季出现了消费旺季不旺的情况。

1.4.工业库存

2021/22年度截止7月底全国工业库存279万吨；广西工业库存192.64万吨，由于消费出现旺季不旺的情况，当前工业库存同比偏高。考虑到疫情影响下8、9月份消费量有限，预计本年度结转库存或偏高。

（作者：浙商期货 倪筱玮）