6月中旬以来，菜粕市场显著走弱，菜粕期货主力合约由此前的3600—3900元/吨区间回落至3200—3500元/吨区间，近期虽有反弹，但整体并不算强势，豆粕和菜粕价差修复明显。菜粕走弱除了受到来自宏观的冲击及豆类市场的拖累，也与菜粕自身基本面的转弱息息相关。

在今年菜粕进口并未过多受到旧作加拿大菜籽减产影响的情况下，菜粕需求又因水产养殖启动偏慢而表现不佳，这令国内菜粕现货供应并不紧张。此外，6月以来，加拿大菜籽产区天气整体偏好，这也在不断强化新作菜籽丰产的预期。

传统旺季需求减少

供应端，虽然同样面临加拿大菜籽旧作大幅减产的制约，但与菜油进口因进口利润大幅倒挂而同比大降不同，今年上半年国内菜粕进口情况整体较好。数据显示，1—6月，国内菜粕进口114.63万吨，较去年同期的93.03万吨增加23%。虽然菜籽进口量较去年同期下降60万吨左右，但旧作加拿大菜籽出粕率较往年高出3%，进口菜籽折粕供应减量仅约30万吨。然而，该缺口部分被直接的菜粕进口增量弥补，另一部分则被国产菜籽进入大榨供应所弥补，今年国内菜粕总供应并未出现同比下滑。

需求端，由于菜粕在饲料中的添加比例弹性很大，企业会根据其与豆粕、杂粕的价差来调整配方，一般菜粕刚需仅存在于水产料中。不过，配方技术进步及特种水产饲料占比提高不断降低水产配方对菜粕的需求，菜粕在水产投料中的需求也没有想象中那么刚性。此外，今年南方部分地区出现暴雨洪涝导致水产投苗明显推迟，对水产养殖形成不利影响，也在一定程度上削减了今年传统需求旺季对菜粕的使用需求。

图为2022年1—6月菜粕进口量

蛋白粕走势受压制

此前，蛋白粕市场的强势离不开2021/2022年度加拿大菜籽及南美大豆相继减产的助推，但随着加拿大新季菜籽及美豆丰产预期随良好的生长期天气逐渐明朗，蛋白粕的多头市场氛围逐渐受到抑制。

5月的不利天气一度拖累加拿大菜籽播种进度，令市场对加拿大菜籽播种面积产生担忧，但后期播种进度追赶较快，种植面积并未出现损失。虽然加拿大菜籽主产区5月一度偏旱，但6—7月较好的降水改善了加拿大草原三省的土壤墒情，令加拿大菜籽优良率普遍回升至5年均值以上水平，也极大限制了菜系市场炒作天气的热情与空间。

在大豆市场，2022/2023年度偏低的种植面积预期，令美豆单产的重要性得以提升，对美豆单产的交易一度被中西部的旱情烘托到极致。然而，随着近期美国中西部降雨形势获得改善，而美豆优良率仍保持在60%左右的较好水平，不断收窄的天气炒作窗口，令美豆开始挤出天气升水，对包括菜粕在内的蛋白粕走势形成压制。不只是北美，在2021年大幅减产2000多万吨后，市场对2022/2023年度南美大豆的复产预期强烈，甚至预计巴西大豆产量将创出1.49亿吨的纪录。若能实现，充裕的大豆供应将可能令包括菜粕在内的蛋白粕价格长线承压。

综合以上分析，无论是从近月现实还是从远月预期来看，无论是从基本面还是从宏观面来看，菜粕后市均难回归此前强势，建议维持逢高沽空的操作思路。