股指期货自7月初阶段性见顶后，持续回调。目前为止，四个股指期货品种中，IH（中证50指数期货）的回调幅度最深、IM（中证1000指数期货）最浅。以IM为代表的小盘股近期表现强势。然而，通过对基本面和盘面的观察，发现目前IH的性价比才是最高的。

近期，IH升贴水出现变化。自7月22日开始，IH偶尔出现四合约（当月连续、下月连续、下季连续、隔季连续）均升水的情况。为了确认四合约均升水之后的走势，我们翻查了历史上IH出现四合约升水的时间，并选出其频繁升水的时间段：2017年8月—2018年1月、2018年9月—2019年3月、2019年12月下旬—2020年1月中旬以及2021年11月中旬—2022年1月中旬。

从历史经验来看，IH四合约频繁升水时，上证50通常出现两种情况：一是行情即将见顶，例如2017年年底—2018年年初、2021年11月中旬—2022年1月中旬；另一种是行情即将见底，例如2018年9月。值得注意的是，IH四合约均升水的多数时候都是行情即将见顶，而行情即将见底只出现过一次，就是2018年9月—2019年3月。这段时间持续得比较久，指数走势也细分为两个阶段：一个阶段是2018年9月—2019年年初；另一个阶段是2019年年初—3月。对于当下来说，更具比较意义的是2018年9月—2019年年初。结合成交量加权平均升贴水率来看，2018年9月—2019年年初，IH持续升水，而此时，IH在升水的临界点附近徘徊。这说明，要确认此时IH是否见底，需要增加其他分析手段。

升贴水的变化是引发我们关注IH的一个信号，而基本面趋势的变化提供了IH高性价比的依据。

如果从股票指数的行业成分视角去看待当前指数的分化，可以发现，造成这种局面的原因是行业表现分化。中证1000指数的前三大行业为工业、信息技术和材料，合计占比超过67%，金融地产成分比例最低，仅为3.7%，而上证50指数的前三大权重行业是金融、日常消费和信息技术，合计占比64.3%。二者最大的区别是日常消费和金融，中证1000指数更像一个中游指数，而上证50更加类似下游指数。

2021年年中至今，上游原料价格高企一直抑制中下游企业利润，以至于盘面上上游企业的表现更佳。目前，上游原料价格出现明显回落。南华工业品指数从4100点回落至3600点，跌幅超过12%，意味着中下游企业的成本压力有所缓解。这也可以从7月PMI数据体现出来。7月，制造业PMI中的主要原料购进价格连续4个月下滑，出厂价格也同步回落。这一情况已经反映在行业表现上。最近，中游行业信息技术、工业表现明显强于其他行业。因此，IM的强势存在基本面的支撑。

IH的成分股以下游终端为主，要得到原料价格下滑的“福利”，显然需要更长的时间。目前，IM的强势已经持续一段时间，中游的性价比随着价格的上涨不断下滑，而下游成分股在居民消费不振的状况下迟迟没有起色，仍处于低估水平，反而凸显了其高性价比。

此外，目前，上证50指数的滚动市盈率不到10倍，基本接近今年4月底的水平，这为IH提供了较好的安全边际，也是其高性价比的一个重要组成部分。

总的来说，我们从期货合约升水关注到IH，并通过基本面分析发现后续IH存在盈利改善的上涨驱动，加上当前上证50指数较低的估值水平为IH提供了额外的安全边际，IH四合约均升水的情况更可能是暗示IH即将见底。因此，IH是目前值得关注的高性价比品种。