在地缘冲突缓解后，市场情绪好转，指数企稳回升，股指重回振荡区间。当前经济延续弱复苏趋势，宏观流动性保持稳健偏松格局，成长风格继续占优。后续重点关注即将公布的国内通胀、金融数据以及美国通胀数据情况。

上周受地缘政治风险影响，市场风险偏好被压制，导致市场出现明显调整。但随后在地缘冲突缓解后，市场情绪好转，指数企稳回升，芯片股走势强劲，而家电、房地产、建筑装饰、钢铁等地产和基建相关产业链出现调整。

美联储加息预期再度升温

上周五，美国公布7月非农数据，就业人口新增52.8万人，为2022年2月以来最高值，大幅超过市场预期的25万人。具体看，主要由服务行业贡献增量，其中教育和保健服务、医疗保健和社会救助、休闲和酒店业新增最多，分别为12.2万、9.7万、9.6万人。整体非农就业总人数已经回升至2020年疫情前水平。7月非农时薪环比上涨0.5%，高于市场预期的0.3%，环比涨幅较上月增加0.1个百分点，薪资增长再度加速。失业率为3.5%，较上月下降0.1个百分点，低于市场预期的3.6%，创疫情以来的最低水平。整体看，美国7月非农数据表现超市场预期，非农就业总人数和失业率均恢复至疫情前水平。美国就业市场表现强劲，同时工资上涨压力仍然存在，因此，此次非农数据为美联储9月继续大幅加息提供了一定支撑。

在非农数据公布之前，上周多位美联储官员讲话也释放了鹰派信号。此前市场一度预计加息节奏会有所放缓，主要是因为在美联储7月议息会议后，鲍威尔释放鸽派信号，同时美国二季度GDP环比折年率下降0.9%，连续两个季度为负，市场认为美国经济陷入“技术性衰退”。但目前来看，美国通胀压力主导市场预期，9月份加息75个基点的概率进一步加大，美联储政策放缓仍需等待。后续继续关注美国通胀走势，本周还将公布美国7月CPI数据，会为未来加息节奏提供更多指引。

国内经济延续弱复苏态势

7月以来，我国经济复苏斜率放缓，国内经济基本面延续弱复苏态势。受传统生产淡季、国内需求不足、黑色等高耗能行业景气度下滑等影响，7月制造业PMI为49.0%，比上月下降1.2个百分点，回落至临界点以下，说明制造业景气度有所下降。纺织、石油煤炭、黑色等高耗能行业PMI继续位于临界点以下，是主要拖累项。产需两端均有所下滑，生产指数为49.8%，较上月下降3个百分点，新订单指数为48.5%，较上月下降1.9个百分点，均回落至临界点以下，显示出制造业生产有所放缓、需求回落。以美元计，7月出口同比增长18%，增速与上月基本持平，超市场预期，出口保持一定韧性，而进口同比增速仅为2.3%，显示国内需求恢复尚需时日。近期浙江、海南等地疫情再度反复，对旅游出行、消费复苏造成一定影响。

流动性保持相对充裕

7月28日中央政治局会议强调保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。此次会议淡化了全年经济增长目标的要求，更强调用好现有政策，后续政策进一步扩张的概率下降，未来货币政策的重点在于继续推动宽信用落地。前期市场担忧央行微量逆回购操作代表货币政策转向，但近期银行间流动性保持相对充裕，DR007低位运行，且上周进一步下滑至1.3%附近，DR001下滑至1%附近。之所以出现这种现象，主要是由于当前经济复苏较为缓慢，实体融资需求不足，叠加地产“信贷事件”影响，宽货币向宽信用传导较慢。

央行通过灵活调整逆回购规模，向市场传达“重价不重量”的信号，引导资金利率回归政策利率，打击加杠杆和资金空转套利行为。近期，票据转贴现利率仍低位振荡，7月末更是出现骤降，说明月末票据冲量需求较大，实体信贷需求仍然偏弱，7月信贷数据或表现不佳。在经济延续弱复苏的情形下，还不支持货币政策转向，宏观流动性暂时无忧。

整体增量资金有限

在4月底以来的市场反弹过程中，北向资金和融资资金是主要增量资金来源，6月北向资金更是大幅净流入729.6亿元，融资资金大幅净流入652亿元。但在本轮市场调整过程中，北向资金和融资资金流入趋势明显放缓。受国内经济复苏斜率放缓、美联储加息的影响，7月北向资金净流出210.7亿元，净流出额靠前的是银行、房地产、建筑材料、家用电器等地产链相关板块，说明市场对地产风险仍有一定担忧。8月以来，北向资金流入趋势仍然较缓。融资资金方面，从7月市场调整以来，流入速度也有所放缓，融资买入额占A股成交额的比重出现一定回落。偏股型公募基金发行出现环比改善，7月新成立偏股型基金份额为794.65亿份，较6月规模大幅增加。综合看，北向资金和融资资金流入放缓，公募基金发行有所回暖，整体增量资金有限。

图为北向资金月度净流入统计

结构分化有望收敛

当前宏观流动性充裕利好成长风格，成长股估值压力较小，同时在当前经济增长缓慢的环境下，高景气较为稀缺，所以成长风格继续占优。在前期反弹过程中领涨的赛道龙头个股交易拥挤度较高，而且从基金二季报可以看出，目前基金持仓比例也处于较高水平，难以进一步提升。因此，成长风格内部出现轮动，一方面出现市值下沉的趋势，行情从龙头股向中小盘扩散，另一方面，受益于国产替代概念催化，当前估值也处于较低位置的半导体产业链成为市场新主线。

从指数来看，7月以来，指数走势分化明显。7月主要指数中仅中证1000出现上涨，涨幅为1.74%，其余指数均下跌，尤其是上证50跌8.7%，沪深300跌7.02%。以中证1000指数为代表的小盘成长股表现强劲，中证1000成分股中专精特新含量较高、成长性较强，基本面优势明显。与经济增长相关度较高的上证50指数已经回落至4月底位置附近，估值回落至不足10倍水平。从IH/IC的比价来看，当前也已经下降至历史较低水平，两者分化程度较大，短期存在一定的修复可能。

整体看，在地缘政治冲突缓和后，市场风险偏好回升，股指重回振荡区间。考虑到当前经济延续弱复苏趋势，宏观流动性保持稳健偏松格局，成长风格继续占优。后续重点关注本周即将公布的国内通胀、金融数据以及美国通胀数据情况。