当前债市核心逻辑仍是资金流动性

国内房地产纾困政策积极推进，美联储7月议息会议加息75个基点靴子落地，鲍威尔谈及未来可能放缓加息的言论带动风险资产偏好回升。目前期债价格运行至前期高点附近，止盈需求加大。

最近两周，经济基本面处于数据真空期，驱动债市走强的主要逻辑在于资金面稳健偏松、房地产“停贷事件”影响以及海外经济衰退风险。目前，银行间隔夜利率运行至低位1%附近，增大了资金面的脆弱性。与此同时，国内房地产纾困政策积极推进，美联储7月加息75个基点靴子落地，鲍威尔谈及未来可能放缓加息的言论带动风险资产偏好回升。目前期债价格运行至前期高点附近，止盈需求加大。

资金流动性方面，近期央行逆回购操作频繁微量调整，上周公开市场处于资金净回笼状态，而银行间流动性却进一步宽松，这是驱动近期债市走强的主要支撑因素。上周一，银行间质押式回购总成交规模增加1646.7亿元至68275.6亿元，创历史新高，其中隔夜成交规模58974.5亿元，占比达86%。上周三DR001加权平均利率盘中跌破1%，为2021年1月8日以来首次。需要注意的是，过低的资金利率使得债市加杠杆行为加剧，增大了资金面的脆弱性，也可能加剧空转套利行为，为了控制风险并引导资金合理配置，监管层有可能通过抬高资金利率中枢控制过度杠杆行为，资金面难为债市提供更大的利多支撑。

此前房地产市场的“停贷事件”，也是催化债市上行的一个因素。近日在各地政府、金融机构及房企的合力推动下，一些停工楼盘出现新进展。7月25日，国务院批准设立房地产基金以支持出险房企的计划，拉动房地产股债上涨。7月26日，中国房地产业协会在杭州主办了“房地产纾困项目与金融机构对接商洽会”，房地产板块成了当日A股涨幅第一的板块。7月27日，郑州召开重点房企项目情况汇报会议，对7家头部房企优先帮助纾困。7月28日，相关媒体报道称中国正寻求调动1万亿元的贷款用于停滞的房地产开发，央行将向国有商业银行初步发放约2000亿元的低息贷款，年利率约为1.75%。随着房地产纾困政策的积极推进，从逻辑上对债市也会形成利空影响。

上周四凌晨，美联储将基准利率上调75个基点至2.25%—2.50%区间，符合市场预期，这是美联储年内第4次加息，其中6—7月份累计加息达到150个基点，幅度为1980年年初以来最大。面对海外猛烈的“加息潮”，以及国内CPI温和上升的状况，央行货币政策受到一定制约，下半年降准、降息的概率已经下调，财政发力将扮演主要角色。1—6月新增专项债累计发行3.4万亿元，进度达到了93%，约66%投向了基建领域，下半年提前使用明年专项债额度的概率较大，各方面阻力较小，项目储备也十分充分。随着三季度国内经济和通胀的温和上升，将抑制国内债市的上涨空间。

美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，另一次非同寻常的大幅加息将取决于数据，在某个时间点放慢加息节奏可能会是适宜的，但尚未决定何时开始放慢加息步伐，必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动。因此，美联储9月的加息动向备受关注，通胀仍是其重要的观测指标。鲍威尔开放式的言论提振市场风险偏好回升，美股和全球油价集体上涨，带动国内商品期货强势反弹，但这相对不利于具有避险属性的债券品种。

年中中央政治局会议是近期市场关注的焦点。7月28日召开的二季度中央政治局会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。会议上未再强调全年经济增长目标，坚持此前疫情防控政策，对债券市场造成情绪上的偏多影响，带动期债价格在上周五高开高走。此前，国务院总理李克强在7月19日出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话时强调，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。当前债市的核心驱动逻辑仍是资金流动性，资金面以外的增量信息，只是增加债市的波动。